investeringsteori

flere udviklinger inden for investeringsteori har påvirket, hvordan vi specificerer og måler risiko i værdiansættelsesprocessen.

på denne side vil vi diskutere de seneste markedskonsensus tanker om effektive markeder. Sandsynligvis den vigtigste innovation i de senere år, Moderne porteføljeteori, vil blive lagt ud. Endelig vil vi tale om den nyeste tænkning om aktivprismodeller.

perfekte markeder

vi begynder dette afsnit med en beskrivelse af den effektive markedshypotese. Derefter vil vi nedbryde det i de forskellige grader af effektivitet. Testen af EMH diskuteres derefter. Endelig vil vi tale om, hvordan man bruger resultaterne.

et effektivt kapitalmarked er et marked, hvor aktivpriserne hurtigt tilpasser sig ankomsten af nye oplysninger. Derfor afspejler de nuværende priser på Aktiver alle oplysninger om aktivet.

effektive markeder har været det mest undersøgte koncept i de sidste fire årtier på grund af dets betydning i den virkelige verden. Samtidig har effektive markeder været de mest kontroversielle på grund af de mange forskellige meninger.

effektiv markedshypotese

effektive Markedshypoteser

• stort antal konkurrerende maks.profitspillere analyserer og værdsætter aktiver
• ny info om aktiver kommer på markedet i tilfældig form
• konkurrerende spillere forsøger at justere aktivpriserne hurtigt for at afspejle effekten af ny info
• forventede afkast implicit i aktiverne aktivets aktuelle pris skal afspejle dets risiko

den tilfældige Ganghypotese, forløber for effektiv markedshypotese (EMH), hævder tilfældige ændringer i aktiekurserne. Dette stammer fra den ustrukturerede og uforudsigelige måde info er gjort kendt for spillerne.

i modsætning til tilfældig gåtur, der beskæftiger sig med priser over tid, Eugene Fama ‘ s (far til EMH) fair game model af EMH beskæftiger sig med pris på et unikt tidspunkt.

alternative former

ved hjælp af fakta delte Fama yderligere EMH i underhypoteser afhængigt af deres infosæt.

svag Form EMH

antager, at de nuværende aktiekurser fuldt ud afspejler alle markedsoplysninger inklusive rækkefølge af pris, afkast, handelsvolumendata og anden markedsinfo. Det indebærer, at tidligere afkast ikke bør have nogen sammenhæng med fremtidige satser. Du har lidt at vinde ved at lave handelsregler baseret på tidligere markedsdata.

Semistrong-Form EMH

hævder, at priserne hurtigt tilpasser sig frigivelsen af al offentlig info. Det inkluderer EMH med svag form, men inkluderer også alle ikke-markedsoplysninger såsom indtjening/udbyttemeddelelser og økonomiske/politiske nyheder. Det betyder, at hvis du baserer dine beslutninger på vigtige oplysninger, efter at den er offentliggjort, vil du ikke udlede over gennemsnittet afkast, fordi oplysningerne afspejles i prisen.

stærk Form EMH

hævder, at priserne fuldt ud afspejler al information fra offentlige og private kilder. Ingen gruppe har alene adgang til information, der er relevant for dens pris. Det omfatter både svage-og semistrong-former. Det forudsætter perfekte markeder, hvor alle oplysninger er gratis og åbne for alle på samme tid.

test og resultater

teknisk analyse

det meste af testen af den svage form antyder, at handelsreglerne generelt ikke ville overgå en buy-and-hold-politik på et risikojusteret grundlag efter hensyntagen til omkostninger.Resultaterne understøtter hypotesen om svag form.

Tjen overraskelser

for at teste semistrong-formularen skal du justere for markedsafkastet for at se, om der er tilføjet afkast. Resultaterne viser begrænset succes med at forudsige afkast på kort horisont. Beviset for langhorisontafkast er dog ret solidt.

resultaterne antyder, at informationen i kvartalsvise indtjeningsrapporter ikke hurtigt afspejles i aktiekurserne. Derfor findes der en nøglebro mellem størrelsen på indtjeningsoverraskelsen og ændringen efter aktiekursen.

Kalenderundersøgelser

Kalenderundersøgelser fundet januareffekt på grund af skatteundgåelsestaktik. Investorer har en tendens til at engagere sig i skattesalg i slutningen af året for at tage tab på aktier, der er faldet. Efter det nye år køber de disse aktier tilbage eller køber andre, der ser godt ud.

en anden undersøgelse fandt en stor månedlig effekt, hvor alt markedsforskud fandt sted i første halvdel af handelsmåneden. Derudover fandt franskmennene over tid, at det gennemsnitlige afkast for mandag var stærkt nede, mens alle de andre fire dage var op.

Tværsnitsprognoser

der blev fundet en række særheder, der modbeviste semistrong EMH-formen og tilbyder områder at udnytte. Det fandt, at afkastet for aktier i den laveste p/e-kvintil var bedre end dem i de højeste P/E-kvintiler.

afkastet for langsigtede perioder viser, at små virksomheder konsekvent modtager højere afkast end store virksomheder. En nært beslægtet særhed forekommer kaldet den forsømte Firmaeffekt, hvor mangel på info og begrænset stor fast rente giver højere afkast.

i en berømt undersøgelse fandt Fama og French et stort slips mellem bog til markedsværdi og fremtidige aktieafkast. Derudover fandt de, at dette slips vedvarer, når andre faktorer blev inkluderet.

Begivenhedsundersøgelser

undersøgelser fundet aktieopdelinger resulterer ikke i højere afkast efter opdelingen. Investorer, der er i en børsnotering, får et hurtigt positivt afkast på grund af underprissætning, men de, der derefter køber ind, får ikke højere afkast.

de fleste undersøgelser peger på højere afkast, når en aktie ansøgte om en national børsnotering, men der er ikke vist nogen langtidsvirkninger.

implikationer

resultatet af faktatestning af EMH i dens former giver muligheder og områder at undgå.

teknisk analyse

en grundlæggende forudsætning for denne analyse er, at aktiekurserne bevæger sig i tendenser, der vedvarer. Hvis markederne er svage, skal intet handelssystem, der kun afhænger af tidligere handelsdata, have nogen værdi.

grundlæggende analyse

denne tilgang siger, at der er en grundlæggende egenværdi for hele aktiemarkedet, sektorer eller enkeltaktier. En mulighed eksisterer, når den indre værdi afviger fra dens markedsværdi.

selvom du ikke kan lave en forudsigelse baseret på fortiden, kan du få højere afkast, hvis du gør et godt stykke arbejde med at estimere fremtidige markedsdata. Hvis du kan gøre et godt stykke arbejde med at projicere indtjening, og dine fremskrivninger adskiller sig fra konsensus, vil du have en god lagerplukningsrekord.

derfor skal du bruge særheder som størrelse og bogførte værdiforhold, når du vælger et sæt aktier eller en enkelt bestand til analyse.

porteføljestyring

det er almindeligt afholdt, at profferne ikke slår en buy-and-hold-konto på et risikojusteret grundlag. Enhver succes skyldes adgang til store plukkere.

hvis du har adgang til disse fantastiske plukkere, skal du aktivt administrere kontoen, hvis du ikke har høje omkostninger. Disse plukkere bør fokusere deres indsats i mid-cap-området, hvor markedet handles mindre.

styring uden store plukkere

• Vælg og definer risikoprofil
• Konstruer det rigtige risikoniveau ved at opdele beholdninger mellem risikofrie og risikable aktiver
• spred ud på globalt plan for at reducere usystematisk risiko
• Oprethold det rigtige risikoniveau ved om nødvendigt at rebalansere
• Reducer risikoen skatter og samlede handelsomkostninger

porteføljeteori

et af de største fremskridt på området har været forestillingen om, at en optimal portefølje ikke blot er et spørgsmål om at blande en masse unikke aktiver med gode risikoafkastegenskaber. Du skal overveje uafgjort blandt bedrifterne.

i dette afsnit beskriver vi MPT. Vi vil tale om, hvordan det måles, og hvordan de optimale porteføljer stiller op for at danne en effektiv grænse.

antagelser

porteføljeteori antagelser

• investorer ønsker at maksimere afkastet fra deres investeringer for et givet risikoniveau
• investorer er dybest set risikovægtere, hvilket betyder, at de får et valg mellem aktiver med lige afkast, vælger aktivet med det lavere risikoniveau
• ikke alle er risikovillige

moderne porteføljeteori

Harry var den første til at måle risiko. Han viste, at variansen af afkastet var et meningsfuldt mål for porteføljerisiko

markusmodelantagelser

• investorer betragter hvert alternativ repræsenteret ved en sandsynlighedsfordeling af forventet afkast
• de maksimerer en periode forventet nytteværdi
• skøn risiko på porteføljen af grundlaget for variabilitet af forventet afkast
• basisbeslutninger udelukkende på forventede afkast
• afkast og risiko
• foretrækker højere afkast frem for lavere afkast på et givet risikoniveau

et enkelt aktiv eller en portefølje af aktiver er effektiv, hvis ingen andre aktiver eller beholdninger giver højere afkast med samme risiko eller lavere risiko med samme afkast.

måling af risiko og afkast

det mest kendte mål er variansen eller standardafvigelser (SD) for forventet afkast. Det er let at forstå, korrekt og udbredt foranstaltning, og det findes i mange aktivprismodeller. Et andet mål for risiko er også rækkevidden af afkast.

Co-varians af afkast er et mål for, i hvilken grad to faktorer bevæger sig sammen. Det indebærer retning og grad. Dette koncept taler til forholdet mellem aktiver på en konto og peger mod et mål for at reducere risikoen.

effektiv grænse

den effektive grænse repræsenterer det sæt bedrifter, der har den maksimale afkast for hvert givet risikoniveau eller min-risikoen for hvert afkast.

dit valg for risiko og afkast har sin egen række grænser er unikke. Kaldte dine hjælpekurver, ikke alle vil være enige med dine valg.

den effektive grænse er alle de kendte valg. Derfor, hvor din hjælpefunktion opfylder den effektive grænse ligger din optimale portefølje. Ingen anden kombination af risiko og afkast vil gøre dig lykkeligere.

asset Pricing Models

efter at MPT kom op, er to andre store teorier blevet foreslået at udlede en model for værdien af risikable aktiver. I dette afsnit vil vi diskutere antagelser for dem, beskrive deres modeller og gå over testen.

i dette afsnit anvender vi nogle MPT-principper til prisfastsættelse af individuelle aktiver med CAPM. Så vil vi diskutere en alternativ teori, APT. Endelig vil vi tale om testningen af teorierne.

Kapitalmarkedsteori

denne teori udvider MPT og kommer med en model til prisfastsættelse af alle risikable aktiver. Det endelige produkt, Capital Asset Pricing Model (CAPM) giver dig mulighed for at finde den krævede afkast for ethvert risikoaktiv.

antagelser om Kapitalmarkedsteori

• din optimale portefølje afhænger af dit unikke risikoafkastsæt
• du kan låne eller låne et hvilket som helst beløb til den risikofrie sats (RFR)
• investorer har de samme tanker om fremtiden
• investorer har den samme periode tidsindstilling
• alle aktiver er endeligt delelige
• ingen skatter eller handelsomkostninger
• ingen inflation eller nogen ændring i satser
• markeder er i ligevægt

nogle af disse faktorer kan virke falske. At lette mange af dem ville kun have en mindre bump. Teorien bør ikke bedømmes på sine antagelser, men på hvor godt det forklarer og hjælper os med at forudsige den virkelige verden.

ankeret for CAPM er den risikofrie sats, der som nul binder sig til alle andre risikable aktiver. I det virkelige liv er det risikofrie aktiv den amerikanske statskasse med et udtryk, der dækker den tid, vi studerer.

gruppering af alle risikable aktiver giver os sæt af mulige aktiver eller markedsporteføljen. Dette spredningssæt har ingen usystematisk risiko, fordi al den risiko, der er unik for enkelte aktiver, er diversificeret væk.

kun systematisk risiko, målt i SD, forbliver. Det kan ændre sig over tid som makrofaktorer som vækst i pengemængden eller produktionsændringer.

kombinationen af risiko og afkast af markedsporteføljen uden usystematisk risiko danner kapitalmarkedslinjen. Investorer bør kun afvige, hvor de ønsker at være ved deres finansieringsbeslutninger. Hvis du er risikovillig, vil du låne en del af dine beholdninger ved at købe det risikofrie aktiv.

CAPM angiver de forventede eller krævede afkast på risikoaktiver. Beta er et fast mål for systematisk risiko. Det vedrører den relative varians af et aktiv til markedet. Derfor, jo mere risikabelt aktivet er, desto mere vil du blive betalt for at holde det.

en analytiker estimerer det forventede afkast af aktivet. Hvis det forventede afkast overstiger sin risikopræmie plus den risikofrie sats, foreslår hun et køb. Hvis det forventede afkast ikke dækker risikopræmien plus RFR, skal aktivet springes over.

arbitrage prissætning teori

en af ulemperne ved CAPM er, at beta ikke er stabil over tid. Andre ulemper inkluderer manglende adgang til markedsporteføljen, og det er ikke nyttigt at komme med et middel til track record-måling. Arbitrage pricing theory (APT) er let at forstå og har få faktorer.

APT antagelser

• markeder er perfekte
• Investor foretrækker altid mere formue frem for mindre formue uden risiko
• den stokastiske proces, der giver aktivafkast, er en faktormodel

en stokastisk begivenhed eller et system er en, der ikke er sikker på grund af en tilfældig faktor. I sandsynlighedsteori, a stokastisk proces er en tidssekvens, der viser bevægelsen af et eller andet system markeret med en faktor, hvis ændring er underlagt en tilfældig handling.

APT hævder, at mange faktorer har indflydelse på afkastet af alle aktiver. CAPM hævder, at den eneste nøglefaktor er beta.

APT-modellen spytter sine forventede afkast. Hvis priserne på aktiverne ikke afspejler disse afkast, ville vi forvente, at investorerne forhandler. Således ville de sælge overprisede aktiver kort og bruge provenuet til at købe det billige aktiv, indtil priserne er korrekte.

empirisk test

mange tests fandt modstridende resultater. APT var i stand til at forklare andre afkast med bedre resultater til CAPM. På den anden side kunne modellen ikke forklare den lille faste effekt eller finde de mange faktorer bag resultaterne.

APT er noget nyt og har brug for mere test. Det er værd at gøre på grund af at være enkel.

på denne side vil vi diskutere de seneste markedskonsensus tanker om effektive markeder. Sandsynligvis den vigtigste innovation i de senere år, Moderne porteføljeteori, blev lagt ud. Endelig vil vi tale om den nyeste tænkning om aktivprismodeller.

avancerede emner

• oversigt
• Investeringsprolog
• markedselementer
• Værdiansættelsesprincipper
• Obligationsanalyse og Ledelse
• porteføljer, proffer og performance