Anlagetheorie

Mehrere Entwicklungen in der Anlagetheorie haben beeinflusst, wie wir Risiken im Bewertungsprozess spezifizieren und messen.

Auf dieser Seite werden wir die neuesten Gedanken des Marktkonsens zu effizienten Märkten diskutieren. Die wohl wichtigste Neuerung der letzten Jahre, die moderne Portfoliotheorie, wird dargelegt. Abschließend werden wir über die neuesten Überlegungen zu Asset-Pricing-Modellen sprechen.

Perfekte Märkte

Wir beginnen diesen Abschnitt mit einer Beschreibung der effizienten Markthypothese. Dann werden wir es in den verschiedenen Effizienzgraden aufschlüsseln. Die Prüfung von EMH wird dann besprochen. Abschließend werden wir darüber sprechen, wie die Ergebnisse verwendet werden.

Ein effizienter Kapitalmarkt ist ein Markt, in dem sich die Vermögenspreise schnell an die Ankunft neuer Investoren anpassen. Daher spiegeln die aktuellen Preise von Vermögenswerten alle Informationen über den Vermögenswert wider.

Effiziente Märkte waren in den letzten vier Jahrzehnten aufgrund ihrer Bedeutung in der realen Welt das am häufigsten untersuchte Konzept. Gleichzeitig waren effiziente Märkte aufgrund der unterschiedlichen Meinungen am umstrittensten.

Effiziente Markthypothese

Effiziente Marktannahmen

• Große Anzahl konkurrierender Max-Profit-Spieler analysieren und bewerten Vermögenswerte
• Neue Informationen über Vermögenswerte kommen in zufälliger Form auf den Markt
• Konkurrierende Spieler versuchen, die Preise von Vermögenswerten schnell anzupassen, um die Auswirkungen neuer Informationen widerzuspiegeln
• Erwartete der aktuelle Preis des Vermögenswerts sollte sein Risiko widerspiegeln

Die Random-Walk-Hypothese, Vorläufer der Efficient-Market-Hypothese (EMH), behauptet zufällige Änderungen der Aktienkurse. Dies liegt an der unstrukturierten und unvorhersehbaren Art und Weise, wie Informationen den Spielern bekannt gemacht werden.

Im Gegensatz zu Random Walk, das sich mit Preisen im Laufe der Zeit befasst, befasst sich Eugene Famas (Vater von EMH) Fair Game-Modell von EMH mit dem Preis zu einem einzigartigen Zeitpunkt.

Alternative Formen

Anhand von Fakten teilte Fama EMH in Abhängigkeit von ihrem Informationssatz weiter in Unterhypothesen auf.

Weak-Form EMH

Nimmt an, dass die aktuellen Aktienkurse alle Marktinformationen vollständig widerspiegeln, einschließlich der Preisfolge, der Renditen, der Handelsvolumendaten und anderer Marktinformationen. Es impliziert, dass vergangene Renditen keine Verbindung zu zukünftigen Zinssätzen haben sollten. Sie haben wenig zu gewinnen, wenn Sie Handelsregeln basierend auf früheren Marktdaten erstellen.

Semistrong-Form EMH

Behauptet, dass sich die Preise schnell an die Veröffentlichung aller öffentlichen Informationen anpassen. Es enthält die schwache EMH-Form, aber auch alle Nicht-Marktinformationen wie Gewinn- / Dividendenankündigungen und wirtschaftliche / politische Nachrichten. Dies bedeutet, dass Sie, wenn Sie Ihre Entscheidungen auf wichtige Informationen stützen, nachdem diese veröffentlicht wurden, keine überdurchschnittlichen Renditen erzielen, da sich die Informationen im Preis widerspiegeln.

Strong-Form EMH

Behauptet, dass die Preise alle Informationen aus öffentlichen und privaten Quellen vollständig widerspiegeln. Keine Gruppe hat alleinigen Zugang zu Informationen, die für ihren Preis relevant sind. Es umfasst sowohl schwache als auch halblange Formen. Es setzt perfekte Märkte voraus, in denen alle Informationen kostenlos und gleichzeitig für alle offen sind.

Tests und Ergebnisse

Technische Analyse

Die meisten Tests der schwachen Form legen nahe, dass die Handelsregeln eine Buy-and-Hold-Politik auf risikobereinigter Basis nach Berücksichtigung der Kosten im Allgemeinen nicht übertreffen würden.Die Ergebnisse stützen die Weak-Form-Hypothese.

Earning Surprises

Um die Semistrong-Form zu testen, müssen Sie die Marktrendite anpassen, um festzustellen, ob eine zusätzliche Rendite vorliegt. Die Ergebnisse zeigen begrenzten Erfolg bei der Vorhersage kurzfristiger Renditen. Der Beweis für langfristige Renditen ist jedoch recht solide.

Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass sich die in den Quartalsergebnisberichten enthaltenen Informationen nicht schnell in den Aktienkursen widerspiegeln. Daher besteht eine wichtige Brücke zwischen der Größe der Gewinnüberraschung und der Änderung des Aktienkurses nach der Aktie.

Kalenderstudien

Kalenderstudien fanden einen Januar-Effekt aufgrund von Steuervermeidungstaktiken. Anleger neigen dazu, am Ende des Jahres Steuerverkäufe zu tätigen, um Verluste bei rückläufigen Aktien zu erleiden. Nach dem neuen Jahr kaufen sie diese Aktien zurück oder kaufen andere, die gut aussehen.

Eine andere Studie ergab einen großen monatlichen Effekt, bei dem der gesamte Marktvorsprung in der ersten Hälfte des Handelsmonats auftrat. Darüber hinaus stellte French im Laufe der Zeit fest, dass die durchschnittliche Rendite für Montag stark gesunken war, während alle anderen vier Tage gestiegen waren.

Querschnittsprognosen

Es wurden eine Reihe von Macken gefunden, die die Semistrong EMH-Form widerlegen und Bereiche bieten, die ausgenutzt werden können. Es stellte sich heraus, dass die Renditen für Aktien im niedrigsten KGV-Quintil besser waren als die in den höchsten KGV-Quintilen.

Die Renditen für langfristige Zeiträume zeigen, dass kleine Unternehmen durchweg höhere Renditen erzielen als große Unternehmen. Eine eng verwandte Eigenart tritt als vernachlässigter Firmeneffekt auf, bei dem ein Mangel an Informationen und ein begrenztes Interesse an großen Unternehmen zu höheren Renditen führen.

In einer berühmten Studie fanden Fama und French heraus, dass eine große Verbindung zwischen dem Buch- und dem Marktwert und den zukünftigen Aktienrenditen besteht. Darüber hinaus stellten sie fest, dass diese Bindung anhält, wenn andere Faktoren einbezogen wurden.

Event Studies

Studien ergaben, dass Aktiensplits nach dem Split nicht zu höheren Renditen führen. Anleger, die an einem Börsengang teilnehmen, erzielen aufgrund von Unterpreisen eine schnelle positive Rendite, aber diejenigen, die sich dann einkaufen, erzielen keine höheren Renditen.

Die meisten Studien weisen auf höhere Renditen hin, wenn eine Aktie eine nationale Börsennotierung beantragte, aber keine langfristigen Auswirkungen gezeigt wurden.

Das Ergebnis des Faktentests von EMH in seinen Formen bietet Möglichkeiten und Bereiche, die es zu vermeiden gilt.

Technische Analyse

Eine grundlegende Prämisse dieser Analyse ist, dass sich die Aktienkurse in Trends bewegen, die anhalten. Wenn die Märkte schwach sind, sollte kein Handelssystem, das nur von früheren Handelsdaten abhängt, einen Wert haben.

Fundamentalanalyse

Dieser Ansatz besagt, dass es einen grundlegenden inneren Wert für den gesamten Aktienmarkt, Sektoren oder einzelne Aktien gibt. Eine Chance liegt vor, wenn der innere Wert von seinem Marktwert abweicht.

Während Sie keine Vorhersage basierend auf der Vergangenheit treffen können, können Sie höhere Renditen erzielen, wenn Sie zukünftige Marktdaten gut einschätzen. Wenn Sie gute Arbeit leisten können, um Gewinne zu projizieren, und Ihre Projektionen vom Konsens abweichen, haben Sie eine gute Bilanz bei der Aktienauswahl.

Daher sollten Sie die Macken wie Größen- und Buchwertverhältnisse verwenden, wenn Sie eine Reihe von Aktien oder eine einzelne Aktie zur Analyse auswählen.

Portfoliomanagement

Es wird allgemein angenommen, dass die Profis ein Buy-and-Hold-Konto auf risikobereinigter Basis nicht schlagen. Jeder Erfolg ist auf den Zugang zu großartigen Pflückern zurückzuführen.

Wenn Sie Zugriff auf diese großartigen Picker haben, sollten Sie das Konto aktiv verwalten, wenn Sie keine hohen Kosten haben. Diese Picker sollten ihre Bemühungen auf den Mid-Cap-Bereich konzentrieren, in dem der Markt weniger gehandelt wird.

Verwalten ohne große Auswahl

• Risikoprofil auswählen und definieren
• Konstruieren Sie das richtige Risikoniveau, indem Sie die Bestände zwischen risikofreien und riskanten Vermögenswerten aufteilen
• Verteilen Sie sich auf globaler Basis, um das unsystematische Risiko zu verringern
• Halten Sie das richtige Risikoniveau aufrecht, indem Sie bei Bedarf neu ausbalancieren
• steuern und Gesamthandelskosten

Portfoliotheorie

Einer der wichtigsten Fortschritte auf diesem Gebiet war die Vorstellung, dass ein optimales Portfolio nicht nur eine Frage der Mischung vieler einzigartiger Vermögenswerte mit guten Risiko-Rendite-Merkmalen ist. Sie müssen die Bindung zwischen den Beständen berücksichtigen.

In diesem Abschnitt beschreiben wir MPT. Wir werden darüber sprechen, wie es gemessen wird und wie die optimalen Portfolios eine effiziente Grenze bilden.

Annahmen

Portfolio-Theorie Annahmen

• Anleger möchten die Renditen ihrer Anlagen bei einem bestimmten Risikoniveau maximieren
• Anleger sind grundsätzlich risikoavers, dh bei der Wahl zwischen Vermögenswerten mit gleichen Renditen wählt der Anleger den Vermögenswert mit dem geringeren Risiko aus
• Nicht jeder ist risikoscheu

Moderne Portfoliotheorie

Harry Markowitz war der erste, der das Risiko maß. Er zeigte, dass die Varianz der Rendite ein aussagekräftiges Maß für das Portfoliorisiko war

Annahmen des Markowitz-Modells

• Anleger betrachten jede Alternative als eine Wahrscheinlichkeitsverteilung der erwarteten Renditen
• Sie maximieren den erwarteten Nutzen für eine Periode
• Schätzen Sie das Risiko für das Portfolio auf der Grundlage der Variabilität der erwarteten Renditen
• und Risiko
• Bevorzugen Sie höhere Renditen gegenüber niedrigeren Renditen bei einem bestimmten Risikoniveau

Ein einzelner Vermögenswert oder ein Portfolio von Vermögenswerten ist effizient, wenn keine andere Vermögenswerte oder Beteiligungen bieten höhere Renditen bei gleichem Risiko oder ein geringeres Risiko bei gleicher Rendite.

Kennzahlen für Risiko und Rendite

Das bekannteste Maß ist die Varianz oder Standardabweichung (SD) der erwarteten Renditen. Es ist ein leicht verständliches, korrektes und weit verbreitetes Maß und findet sich in vielen Asset-Pricing-Modellen. Ein weiteres Maß für das Risiko ist die Renditespanne.

Die Kovarianz der Renditen ist ein Maß für den Grad, in dem sich zwei Faktoren zusammen bewegen. Es geht um Richtung und Grad. Dieses Konzept bezieht sich auf das Verhältnis von Vermögenswerten in einem Konto und weist auf ein Maß zur Risikominderung hin.

Efficient Frontier

Die Efficient Frontier repräsentiert die Gruppe von Beteiligungen, die die maximale Rendite für jedes gegebene Risikoniveau oder das minimale Risiko für jedes Renditeniveau aufweisen.

Ihre Wahl für Risiko und Rendite hat seinen eigenen Bereich von Grenzen sind einzigartig. In Ihren Dienstprogrammkurven stimmen nicht alle Ihren Entscheidungen zu.

Die effiziente Grenze ist alle Entscheidungen bekannt. Wo also Ihre Versorgungsfunktion auf die Effizienzgrenze trifft, liegt Ihr optimales Portfolio. Keine andere Kombination aus Risiko und Rendite wird Sie glücklicher machen.

Asset Pricing Models

Nachdem Markowitz MPT entwickelt hatte, wurden zwei weitere wichtige Theorien vorgeschlagen, um ein Modell für den Wert riskanter Vermögenswerte abzuleiten. In diesem Abschnitt werden wir Annahmen für sie diskutieren, ihre Modelle beschreiben und die Tests durchgehen.

In diesem Abschnitt werden wir einige MPT-Prinzipien auf die Preisgestaltung einzelner Assets mit CAPM anwenden. Dann werden wir eine alternative Theorie diskutieren, APT. Abschließend werden wir über das Testen der Theorien sprechen.

Kapitalmarkttheorie

Diese Theorie erweitert MPT und entwickelt ein Modell für die Preisgestaltung aller riskanten Vermögenswerte. Das Endprodukt, das Capital Asset Pricing Model (CAPM) ermöglicht es Ihnen, die erforderliche Rendite für jedes Risiko Asset zu finden.

Annahmen der Kapitalmarkttheorie

• Ihr optimales Portfolio hängt von Ihrem einzigartigen Risiko–Rendite-Set ab
• Sie können einen beliebigen Geldbetrag zum risikofreien Zinssatz (RFR) ausleihen oder verleihen
• Anleger haben die gleichen Gedanken über die Zukunft
• Anleger haben den gleichen Zeitraum festgelegt
• Alle Vermögenswerte sind endlich teilbar
• Keine Steuern oder Handelskosten
• Keine Inflation oder Zinsänderungen
• Die Märkte sind im Gleichgewicht

Einige dieser Faktoren mögen falsch erscheinen. Aber viele von ihnen hätten nur eine kleine Beule. Die Theorie sollte nicht nach ihren Annahmen beurteilt werden, sondern danach, wie gut sie die reale Welt erklärt und uns hilft, sie vorherzusagen.

Der Anker von CAPM ist der risikofreie Zinssatz, der als Null mit allen anderen riskanten Vermögenswerten verbunden ist. Im wirklichen Leben ist der risikofreie Vermögenswert das US-Finanzministerium mit einem Begriff, der die Zeit abdeckt, die wir studieren.

Die Gruppierung aller riskanten Vermögenswerte gibt uns die Menge der möglichen Vermögenswerte oder das Marktportfolio. Dieser Spread-Out-Satz hat kein unsystematisches Risiko, da alle Risiken, die nur für einzelne Vermögenswerte gelten, diversifiziert sind.

Nur das systematische Risiko, gemessen in SD, bleibt bestehen. Es kann sich im Laufe der Zeit ändern, wenn sich Makrofaktoren wie das Wachstum der Geldmenge oder die Produktion ändern.

Die Kombination aus Risiko und Rendite des Marktportfolios ohne unsystematisches Risiko bildet die Kapitalmarktlinie. Anleger sollten sich bei ihren Finanzierungsentscheidungen nur dort unterscheiden, wo sie sein wollen. Wenn Sie risikoscheu sind, leihen Sie einen Teil Ihrer Bestände, indem Sie den risikofreien Vermögenswert kaufen.

CAPM gibt die erwarteten oder erforderlichen Renditen für Risikoaktiva an. Beta ist ein festes Maß für das systematische Risiko. Es bezieht sich auf die relative Varianz eines Vermögenswerts zum Markt. Je riskanter der Vermögenswert ist, desto mehr möchten Sie für das Halten bezahlt werden.

Ein Analyst schätzt die erwartete Rendite des Vermögenswerts. Wenn die erwartete Rendite ihre Risikoprämie plus den risikofreien Zinssatz übersteigt, schlägt sie einen Kauf vor. Wenn die erwartete Rendite die Risikoprämie plus RFR nicht deckt, sollte der Vermögenswert übersprungen werden.

Arbitrage-Preistheorie

Einer der Nachteile von CAPM ist, dass Beta im Laufe der Zeit nicht stabil ist. Andere Nachteile sind der fehlende Zugang zum Marktportfolio und die Entwicklung eines Track Record-Tools, das nicht sinnvoll ist. Die Arbitrage-Preistheorie (APT) ist leicht zu verstehen und hat nur wenige Faktoren.

APT-Annahmen

• Märkte sind perfekt
• Anleger bevorzugen immer mehr Wohlstand gegenüber weniger Wohlstand ohne Risiko
• Der stochastische Prozess, der Vermögensrenditen liefert, ist ein Faktormodell

Ein stochastisches Ereignis oder System ist eines, das aufgrund eines Zufallsfaktors nicht sicher ist. In der Wahrscheinlichkeitstheorie ist ein stochastischer Prozess eine zeitliche Abfolge, die die Bewegung eines Systems zeigt, das durch einen Faktor gekennzeichnet ist, dessen Änderung einem zufälligen Akt unterliegt.

APT behauptet, dass viele Faktoren einen Einfluss auf die Rendite aller Vermögenswerte haben. CAPM behauptet, der einzige Schlüsselfaktor sei Beta.

Das APT-Modell spuckt seine erwarteten Renditen aus. Wenn die Preise der Vermögenswerte diese Renditen nicht widerspiegeln, würden wir erwarten, dass die Anleger verhandeln. Daher würden sie überteuerte Vermögenswerte leerverkaufen und den Erlös verwenden, um den billigen Vermögenswert zu kaufen, bis die Preise korrekt sind.

Empirische Tests

Viele Tests ergaben widersprüchliche Ergebnisse. APT konnte CAPM andere Renditen mit besseren Ergebnissen erklären. Andererseits konnte das Modell weder den Small Firm-Effekt erklären noch die vielen Faktoren hinter den Ergebnissen finden.

APT ist etwas neu und bedarf weiterer Tests. Es ist die Mühe wert, weil es einfach ist.

Auf dieser Seite werden wir die neuesten Marktkonsens Gedanken über effiziente Märkte diskutiert. Die wohl wichtigste Neuerung der letzten Jahre, die moderne Portfoliotheorie, wurde dargelegt. Schließlich werden wir über die neuesten Überlegungen zu Asset-Pricing-Modellen sprechen.

Fortgeschrittene Themen

• Überblick
• Anlageprolog
• Marktelemente
• Bewertungsgrundsätze
• Anleihenanalyse und -management
• Portfolios, Profis und Performance