Aus einem Q& A mit Morgan Stanley-Kunden, die am Donnerstag auf meinem Desktop gelandet sind:
Wie sehen wir die AAPL-Bewertung im Vergleich zu Gleichaltrigen und im Verhältnis zu unserer Sicht des langfristigen Umsatzwachstums? Da der erwartete Start des iPhone 12 immer näher rückt, fragen uns die Anleger, wie sich die iPhone-Ersatzzyklen in Zukunft auf das Wachstumsprofil von Apple auswirken und wie sich dies im Vergleich zu anderen Verbrauchern und Technologieplattformen entwickelt.
Unsere Ansicht: Apple verdient ein Plattform-Multiple angesichts seines überlegenen Ökosystems von Produkten und Dienstleistungen, das zu einer hohen Kundenbindung und wiederholten Käufen führt. Das iPhone bleibt ein wesentlicher Treiber von Apple Umsatz (49%) und Gewinn (44%). In den letzten Jahren verlängerten sich die iPhone-Ersatzzyklen von 2.7-Jahren in FY16 auf geschätzte 4.derzeit 3 Jahre (Abbildung 1), was das starke Wachstum der installierten Basis ausglich und zu einem jährlichen iPhone-Umsatzwachstum von nur 1% von GJ16 bis GJ19 führte.
Trotz dieses Gegenwinds führte die Stärke anderer Produkte im Apple-Ökosystem in Kombination mit signifikanten Aktienrückkäufen zu einem jährlichen Umsatzwachstum von 6% und einem jährlichen EPS-Wachstum von 15% für das Unternehmen im gleichen Zeitraum.
Aber was wäre, wenn sich die Austauschzyklen in diesem Zeitraum nicht verlängert hätten? Unter der Annahme eines flachen iPhone-Ersatzzyklus bedeutet dies ein Umsatzwachstum von iPhone und ein jährliches Umsatzwachstum von Apple von 14% im gleichen Zeitraum (Abbildung 2), etwas mehr als Verbraucher- und Technologieplattform-Peers (Abbildung 3).
Die Normalisierung des historischen Wachstums von Apple für stabile Austauschzyklen ist ein besserer Indikator für zukünftiges Wachstum, da wir glauben, dass sich die Austauschzyklen in Zukunft im schlimmsten Fall stabilisieren und bestenfalls wesentlich verkürzen werden, insbesondere wenn man bedenkt, dass iPhones derzeit seltener aktualisiert werden als PCs (Abbildung 1). Wir modellieren iPhone-Ersatzzyklen bis zu 3.7 Jahre im GJ21, von 4,3 Jahren heute und dann bei 3,9 Jahren längerfristig stabilisierend, mehr im Einklang mit den PC-Ersatzraten (die wir immer noch als konservativ betrachten).
Behält Übergewicht Bewertung und $130 Kursziel.
Cue Exponate 1-3 (zum Vergrößern anklicken):
Meine Meinung: Eine Rückkehr zu einem 3,9-jährigen iPhone-Ersatzzyklus wäre eine große Sache.
