De una pregunta& A con clientes de Morgan Stanley que aterrizaron en mi escritorio el jueves:
¿Cuál es nuestra opinión sobre la valoración de AAPL en relación con los compañeros y en relación con nuestra visión del crecimiento de los ingresos a largo plazo? Con el esperado lanzamiento del iPhone 12 acercándose rápidamente, los inversores nos preguntan cómo juegan los ciclos de reemplazo de iPhone en el perfil de crecimiento de Apple en el futuro, y cómo se acumula en relación con otros pares de plataformas de consumo y tecnología.
Nuestra opinión: Apple merece una plataforma múltiple dado su ecosistema superior de productos y servicios que conduce a una alta retención de clientes y compras repetidas. El iPhone sigue siendo el principal impulsor de los ingresos de Apple (49%) y los beneficios (44%). En los últimos años, los ciclos de reemplazo de iPhone se alargaron de 2,7 años en el año fiscal 16 a un estimado de 4.3 años en la actualidad (Gráfico 1), que compensan el fuerte crecimiento de la base instalada y se traducen en un crecimiento de los ingresos anuales de iPhone de solo el 1% del año fiscal 16 al año fiscal 19.
A pesar de este viento en contra, la fortaleza de otros productos en el ecosistema de Apple, combinada con importantes recompras de acciones, se tradujo en un crecimiento de los ingresos anuales del 6% y un crecimiento anual del EPS del 15% para la compañía durante el mismo período.
Pero, ¿y si los ciclos de reemplazo no se hubieran alargado durante este período? Suponiendo que un ciclo de reemplazo de iPhone plano se traduce en un crecimiento de los ingresos del iPhone y un crecimiento de los ingresos totales de Apple del 14% anual durante el mismo período (Gráfico 2), ligeramente por delante de los pares de plataformas de consumo y tecnología (gráfico 3).
Normalizar el crecimiento histórico de Apple para ciclos de reemplazo estables es un mejor predictor del crecimiento futuro, ya que creemos que los ciclos de reemplazo se estabilizarán en el peor de los casos y en el mejor de los casos se acortarán materialmente en el futuro, especialmente cuando se considera que los iPhones se actualizan actualmente con menos frecuencia que los PC (Gráfico 1). Modelamos ciclos de reemplazo de iPhone que se reducen a 3.7 años en el año fiscal 21, de 4,3 años en la actualidad y luego estabilizándose en 3,9 años a más largo plazo, más en línea con las tasas de reemplazo de PC (que todavía consideramos conservadoras).
Mantiene la calificación de sobrepeso y el precio objetivo de $130.
Muestras de Cue 1-3 (haga clic para ampliar):
Mi opinión: Volver a un ciclo de reemplazo de iPhone de 3,9 años sería un gran problema.
