» Au bureau, tout le monde m’appelle Sherman « , explique le californien de 40 ans. Vif et accessible, Sherman dément l’intensité de ses rôles en tant que directeur adjoint des investissements et responsable de l’équipe macro-allocation d’actifs de DoubleLine. Alors que l’objectif principal de son équipe est de concevoir et de vérifier les modèles quantitatifs qui contribuent aux décisions d’allocation d’actifs, » nous essayons également d’être la caisse de résonance pour de nouvelles idées », explique-t-il.
Une telle idée est apparue à l’été 2013, lorsque l’économiste et lauréat du prix Nobel Robert Shiller s’est rendu dans les bureaux de DoubleLine au centre-ville de Los Angeles avec Barclays pour parler d’un indice basé sur des règles inspiré des recherches de Shiller sur les ratios cours/ bénéfice ajustés cycliquement, ou CAPE,. Sherman et son équipe ont trouvé un moyen de jumeler cet indice à l’expertise de la société en matière de titres à revenu fixe, en créant un fonds à grande capitalisation « avec un kicker obligataire. »
Lancé en octobre 2013, le fonds CAPE amélioré DoubleLine Shiller de 4,4 milliards de dollars (ticker: DSENX) marque la première incursion réussie de DoubleLine dans l’équité. Le fonds, que Sherman co-gère avec Gundlach, a augmenté en moyenne de 14,1% par an au cours des trois dernières années, ce qui le place dans le top 1% de sa catégorie de valeur à grande capitalisation et dépasse haut la main le rendement annuel de 9,4% de l’indice Standard & Poor’s 500.
Comme Gundlach, la carrière d’investissement de Sherman est enracinée dans les mathématiques. En tant que premier cycle à l’Université du Pacifique à Stockton, en Californie., il a eu l’idée de devenir professeur de mathématiques au lycée et d’entraîner le baseball. Il a fini par se spécialiser en mathématiques appliquées et a finalement trouvé son chemin vers le programme d’ingénierie financière de la Claremont Graduate University, à Claremont, en Californie.
À l’été 2001, Sherman a emballé sa camionnette Ford Ranger et a traversé le pays pour un stage dans une entreprise de services publics en Floride. Quand il y est arrivé, son colocataire lui a dit que le gestionnaire d’actifs TCW basé à Los Angeles avait laissé un message sur leur répondeur au sujet d’un stage. « Je me suis retourné et je suis revenu en voiture », explique Sherman, qui a décroché un poste d’analyste quantitatif à temps plein au sein du cabinet. Après quelques années, il a rejoint l’équipe des titres à revenu fixe de Gundlach, où il s’est concentré sur les stratégies multisectorielles et sur les matières premières. « Cela a toujours été une chose naturelle dans ma carrière de travailler sur beaucoup de choses simultanément », dit-il.
LORSQUE GUNDLACH ENVISAGEA de lancer sa propre entreprise, Sherman, qui avait alors 32 ans, n’avait pas besoin de beaucoup de persuasion pour suivre. » J’avais pleinement confiance en Gundlach, et c’était l’occasion de faire partie de quelque chose de tout nouveau « , dit-il. » J’ai aimé l’aspect entrepreneurial de celui-ci. »
Un excellent exemple, dit-il, est ce fonds, qui est passé du concept au lancement en quelques mois. Bien que Sherman était initialement sceptique quant à savoir si une stratégie d’actions basée sur des règles avait sa place chez DoubleLine, lui et son équipe ont décidé d’y regarder de plus près. « En deux semaines, nous avions déchiré l’index pour comprendre les pilotes », dit-il. « Nous pensions qu’il y avait quelque chose de différent dans cet indice. »
En termes simples, « c’est une stratégie de rotation sectorielle qui identifie les quatre secteurs les moins chers aux États-Unis. espace de grande capacité en utilisant le ratio de CAPE « , explique Sherman. Le concept est inspiré des recherches de Benjamin Graham et David Dodd montrant que les valorisations suivent des cycles économiques. Shiller et ses collègues ont affiné l’approche avec le ratio CAPE, qui est le cours actuel de l’action d’une action divisé par son bénéfice moyen ajusté en fonction de l’inflation sur 10 ans. L’objectif est d’éliminer le « bruit » des changements apportés par les cycles économiques et les événements ponctuels, et de donner une meilleure vision du pouvoir bénéficiaire durable pour une entreprise, un secteur ou un marché.
L’INDICE SE RÉÉQUILIBRE mensuellement en identifiant d’abord les cinq secteurs S & P 500 présentant les meilleures valorisations par rapport à leurs propres ratios P/E corrigés cycliquement historiques. Il examine ensuite la dynamique des prix, jetant le secteur avec le pire rendement total pour les 12 derniers mois.
Les quatre secteurs restants — consommation discrétionnaire, biens de consommation de base, technologie et soins de santé, à la fin de juillet — obtiennent une pondération égale; les stocks de chaque secteur sont pondérés en fonction de la valeur marchande.
Les investisseurs peuvent accéder directement à l’indice via le Barclays ETN + Shiller CAPE (CAPE) de 80 millions de dollars, un billet négocié en bourse. Les ETN sont similaires aux ETF en ce sens qu’ils suivent un indice, mais les billets sont des titres de créance non garantis émis par des sociétés d’investissement. Les rendements, bien que meilleurs que le S & P 500, sont à la traîne par rapport aux actions de détail de fonds améliorées de DoubleLine d’environ 0,15 point de pourcentage par an au cours des trois dernières années.
CE RENDEMENT SUPPLÉMENTAIRE, ou » kicker « , provient d’un portefeuille de titres à revenu fixe géré activement qui sert de garantie à une stratégie qui utilise des swaps à rendement total pour accéder à l’indice. « Si vous me donnez 100 to pour investir, je construirai un portefeuille de titres à revenu fixe dans le but de surperformer les liquidités », explique Sherman, soulignant que la superposition d’obligations est un portefeuille à faible durée et accessible partout. « À partir de là, nous concluons un swap à rendement total sur l’indice de sorte que pour chaque tranche de 100 $ que vous investissez, vous obtenez un rendement à revenu fixe et vous obtenez un rendement de cet indice. »
Il ne s’agit pas d’un fonds équilibré, constate rapidement Sherman. La composante titres à revenu fixe est conçue pour compenser les frais, améliorer l’efficacité fiscale et améliorer les rendements, et non pour atténuer le risque lié aux actions. En tant que tel, le risque est conforme à l’indice. La stratégie n’implique pas d’effet de levier et le risque de contrepartie est limité à toute fluctuation de la valorisation boursière quotidienne. Si le marché baisse de 1%, par exemple, DoubleLine doit mettre en gage 1% de ses actifs à revenu fixe pour couvrir la différence. Si le marché augmente de 1%, DoubleLine est redevable de ce montant.
DOUBLELINE N’A PAS été le pionnier de ce combo. En 2005, Pimco et ses filiales de recherche se sont associées pour lancer une stratégie similaire, la Pimco RAE Fundamental PLUS (PIXAX), d’une valeur de 1,8 milliard de dollars. Néanmoins, le succès de cette stratégie – qui a atteint 1 milliard de dollars d’actifs avant son troisième anniversaire — a ouvert la voie à DoubleLine pour appliquer la méthodologie à d’autres marchés.
En décembre dernier, elle a lancé le DoubleLine Shiller Enhanced International CAPE (DLEUX), désormais doté de 103 millions de dollars, qui recherche les secteurs les moins chers — énergie, matériaux, consommation discrétionnaire et services publics, à la fin de juillet — dans l’indice MSCI Europe Total Net Return. Le fonds, lancé en décembre dernier, est en hausse de 19,7% cette année. « Sur une base fondamentale, l’Europe semble beaucoup moins chère que les États-Unis », explique Sherman en enfilant son chapeau macro-économique.
Pendant ce temps, Sherman joue de plus en plus un rôle public de figure de proue pour DoubleLine, des réunions de clients aux apparitions télévisées en passant par les podcasts. En avril – après que l’équipe de communication l’a nommé pour animer un podcast bimensuel – le premier « Sherman Show » a été mis en ligne avec une interview de nul autre que Robert Shiller.
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