D’un Q & A avec les clients de Morgan Stanley qui ont atterri sur mon bureau jeudi:
Quel est notre point de vue sur la valorisation AAPL par rapport à nos pairs et par rapport à notre point de vue sur la croissance des revenus à long terme? Avec le lancement attendu de l’iPhone 12 qui approche à grands pas, les investisseurs nous demandent comment les cycles de remplacement de l’iPhone jouent dans le profil de croissance d’Apple à l’avenir, et comment cela s’accumule par rapport à d’autres pairs de la plate-forme grand public et technologique.
Notre point de vue: Apple mérite une plateforme multiple compte tenu de son écosystème supérieur de produits et de services qui entraîne une forte fidélisation de la clientèle et des achats répétés. L’iPhone reste l’un des principaux moteurs des revenus d’Apple (49%) et des bénéfices (44%). Ces dernières années, les cycles de remplacement de l’iPhone se sont allongés de 2,7 ans au cours de l’exercice 16 à environ 4.3 années actuellement (pièce 1) qui ont compensé une forte croissance de la base installée et se sont traduites par une croissance annuelle des revenus de l’iPhone de seulement 1% de l’exercice 16 à l’exercice 19.
Malgré ce vent contraire, la force des autres produits de l’écosystème Apple, combinée à des rachats d’actions importants, s’est traduite par une croissance annuelle du chiffre d’affaires de 6 % et une croissance annuelle du BPA de 15 % pour l’entreprise sur la même période.
Mais si les cycles de remplacement ne s’étaient pas allongés pendant cette période? En supposant qu’un cycle de remplacement plat de l’iPhone se traduise par une croissance des revenus de l’iPhone et une croissance des revenus totaux d’Apple de 14 % par an sur la même période (pièce 2), légèrement devant les pairs des plateformes grand public et technologiques (pièce 3).
La normalisation de la croissance historique d’Apple pour des cycles de remplacement stables est un meilleur prédicteur de la croissance future étant donné que nous pensons que les cycles de remplacement se stabiliseront au pire et, au mieux, se raccourciront considérablement à l’avenir, en particulier si l’on considère que les iPhones sont actuellement mis à niveau moins souvent que les PC (pièce 1). Nous modélisons les cycles de remplacement de l’iPhone en réduisant à 3.7 ans au cours de l’exercice 21, contre 4,3 ans aujourd’hui, puis se stabilisant à 3,9 ans à plus long terme, plus en ligne avec les taux de remplacement des PC (que nous considérons toujours comme conservateurs).
Maintient la note de surpondération et l’objectif de cours de 130 $.
Pièces justificatives 1-3 (cliquez pour agrandir):
Mon point de vue: Un retour à un cycle de remplacement de l’iPhone de 3,9 ans serait une grosse affaire.
