Théorie de l’investissement

Plusieurs développements de la Théorie de l’investissement ont influencé la façon dont nous spécifions et mesurons le risque dans le processus d’évaluation.

Sur cette page, nous discuterons des dernières réflexions consensuelles sur les marchés efficaces. L’innovation la plus importante de ces dernières années, la Théorie moderne du portefeuille, sera probablement présentée. Enfin, nous parlerons des dernières réflexions sur les modèles de tarification des actifs.

Marchés parfaits

Nous commencerons cette section par une description de l’hypothèse du marché efficace. Ensuite, nous le décomposerons dans les différents degrés d’efficacité. Le test de l’EMH est ensuite discuté. Enfin, nous parlerons de la façon d’utiliser les résultats.

Un marché des capitaux efficace est un marché dans lequel les prix des actifs s’ajustent rapidement à l’arrivée de nouvelles informations. Par conséquent, les prix actuels des actifs reflètent toutes les informations sur l’actif.

Les marchés efficaces ont été le concept le plus étudié au cours des quatre dernières décennies en raison de son importance dans le monde réel. Dans le même temps, les marchés efficaces ont été les plus controversés en raison de la grande variété d’opinions.

Hypothèse de marché efficace

Hypothèses de marché efficaces

• Un grand nombre d’acteurs concurrents de max profit analysent et valorisent les actifs
• De nouvelles informations sur les actifs arrivent sur le marché sous une forme aléatoire
• Les acteurs concurrents tentent d’ajuster rapidement les prix des actifs pour refléter l’effet des nouvelles informations
• Rendements attendus implicites dans le le prix actuel de l’actif doit refléter son risque

L’hypothèse de marche aléatoire, précurseur de l’Hypothèse de marché Efficace (EMH), soutient des variations aléatoires des cours des actions. Cela découle de la manière non structurée et imprévisible dont les informations sont portées à la connaissance des joueurs.

Contrairement à random walk qui traite des prix au fil du temps, le modèle de jeu équitable d’EMH d’Eugene Fama (père d’EMH) traite du prix à un moment unique dans le temps.

Formes alternatives

En utilisant des faits, Fama a ensuite divisé l’EMH en sous-hypothèses en fonction de leur ensemble d’informations.

EMH de forme faible

Suppose que les cours actuels des actions reflètent pleinement toutes les informations sur le marché, y compris la séquence des prix, les taux de rendement, les données sur le volume des transactions et d’autres informations sur le marché. Cela implique que les taux de rendement passés ne devraient pas avoir de lien avec les taux futurs. Vous avez peu à gagner en établissant des règles de trading basées sur des données de marché passées.

Semistrong-Form EMH

Affirme que les prix s’ajustent rapidement à la publication de toutes les informations publiques. Il comprend l’EMH de forme faible, mais comprend également toutes les informations non marchandes telles que les annonces de bénéfices / dividendes et les nouvelles économiques / politiques. Cela implique que si vous basez vos décisions sur des informations importantes après leur publication, vous n’obtiendrez pas de rendements supérieurs à la moyenne car les informations se reflètent dans le prix.

EMH de forme forte

Soutient que les prix reflètent entièrement toutes les informations provenant de sources publiques et privées. Aucun groupe n’a seul accès aux informations pertinentes à son prix. Il comprend à la fois des formes faibles et semi-longues. Il suppose des marchés parfaits où toutes les informations sont gratuites et ouvertes à tous en même temps.

Tests et résultats

Analyse technique

La plupart des tests de la forme faible suggèrent que les règles de négociation ne surperformeraient généralement pas une politique d’achat et de détention sur une base ajustée au risque après prise en compte des coûts.Les résultats soutiennent l’hypothèse de la forme faible.

Gagner des surprises

Afin de tester le formulaire semi-long, vous devez ajuster le rendement du marché pour voir s’il y a un rendement ajouté. Les résultats montrent un succès limité dans la prévision des rendements à court terme. Cependant, la preuve des rendements à long horizon est assez solide.

Les résultats suggèrent que les informations contenues dans les rapports de résultats trimestriels ne se reflètent pas rapidement dans les cours des actions. Par conséquent, un pont clé existe entre la taille de la surprise des bénéfices et la variation du cours après l’action.

Études calendaires

Les études calendaires ont révélé un effet de janvier dû à des tactiques d’évitement fiscal. Les investisseurs ont tendance à se livrer à des ventes fiscales à la fin de l’année pour encaisser des pertes sur des actions qui ont diminué. Après la nouvelle année, ils rachètent ces actions ou en achètent d’autres qui ont l’air bien.

Une autre étude a constaté un effet mensuel important où toute l’avance du marché s’est produite au cours de la première moitié du mois de négociation. De plus, les Français ont constaté au fil du temps que le rendement moyen du lundi était fortement en baisse alors que tous les quatre autres jours étaient en hausse.

Prédictions transversales

Un certain nombre de bizarreries ont été trouvées réfutant la forme semi-longue EMH et offrant des zones à exploiter. Il a constaté que les rendements des actions du quintile P / E le plus bas étaient meilleurs que ceux des quintiles P/ E les plus élevés.

Les rendements à long terme montrent que les petites entreprises reçoivent systématiquement des rendements plus élevés que les grandes entreprises. Une bizarrerie étroitement liée se produit appelée effet d’entreprise négligée où un manque d’informations et un intérêt limité des grandes entreprises donnent des rendements plus élevés.

Dans une étude célèbre, Fama et French ont constaté qu’il existait un lien important entre la valeur comptable et la valeur marchande et les rendements futurs des actions. De plus, ils ont constaté que cette égalité persiste lorsque d’autres facteurs ont été inclus.

Études sur les événements

Les études ont révélé que les fractionnements des stocks n’entraînent pas de taux de rendement plus élevés après la scission. Les investisseurs qui participent à une introduction en bourse obtiennent un rendement positif rapide en raison de la sous-tarification, mais ceux qui achètent ensuite n’obtiennent pas de rendements plus élevés.

La plupart des études indiquent des rendements plus élevés lorsqu’une action a demandé une cotation en bourse nationale, mais aucun effet à long terme n’a été démontré.

Implications

Le résultat du test factuel de l’EMH sous ses formes offre des opportunités et des domaines à éviter.

Analyse technique

Une prémisse de base de cette analyse est que les cours des actions évoluent dans des tendances qui persistent. Si les marchés sont de forme faible, aucun système commercial qui ne dépend que des données de trading passées ne devrait avoir de valeur.

Analyse fondamentale

Cette approche dit qu’il existe une valeur intrinsèque de base pour l’ensemble du marché boursier, des secteurs ou des actions individuelles. Une opportunité existe lorsque la valeur intrinsèque s’écarte de sa valeur marchande.

Bien que vous ne puissiez pas faire de prédiction basée sur le passé, vous pouvez obtenir des rendements plus élevés si vous faites un bon travail d’estimation des données de marché futures. Si vous pouvez faire un bon travail de projection des bénéfices et que vos projections diffèrent du consensus, vous aurez un bon dossier de sélection d’actions.

Par conséquent, vous devez utiliser les bizarreries telles que les ratios de taille et de valeur comptable lors de la sélection d’un ensemble de stocks ou d’un seul stock à analyser.

Gestion de portefeuille

Il est largement détenu les pros ne battent pas un compte buy-and-hold sur une base ajustée du risque. Tout succès est dû à l’accès à de grands cueilleurs.

Si vous avez accès à ces excellents sélecteurs, vous devez gérer activement le compte si vous n’avez pas de coûts élevés. Ces cueilleurs devraient concentrer leurs efforts dans la zone des moyennes capitalisations où le marché est moins négocié.

Gérer Sans Grands Cueilleurs

• Sélectionner et définir le profil de risque
• Construire le bon niveau de risque en répartissant les avoirs entre des actifs sans risque et des actifs risqués
• Répartis sur une base mondiale pour réduire le risque non systématique
• Maintenir le bon niveau de risque en rééquilibrant si nécessaire
• Réduire impôts et coûts de négociation totaux

Théorie du portefeuille

L’une des avancées majeures dans le domaine a été la notion qu’un portefeuille optimal ne consiste pas simplement à mélanger de nombreux actifs uniques avec de bons traits de risque-rendement. Vous devez considérer l’égalité entre les exploitations.

Dans cette section, nous décrirons MPT. Nous parlerons de la façon dont il est mesuré et de la façon dont les portefeuilles optimaux s’alignent pour former une frontière efficace.

Hypothèses

Hypothèses de la théorie du portefeuille

• Les investisseurs veulent maximiser le rendement de leurs placements pour un niveau de risque donné
• Les investisseurs sont essentiellement des avers de risque, ce qui signifie qu’étant donné le choix entre des actifs à taux de rendement égaux, ils sélectionneront l’actif avec le niveau de risque le plus faible
• Tout le monde n’est pas avare en risque

Théorie moderne du portefeuille

Harry Markowitz a été le premier à mesurer le risque. Il a montré que la variance du taux de rendement était une mesure significative du risque du portefeuille

Hypothèses du modèle de Markowitz

• Les investisseurs considèrent chaque alternative représentée par une distribution de probabilité des rendements attendus
• Ils maximisent l’utilité attendue sur une période
• estimer le risque sur le portefeuille de la base de la variabilité des rendements attendus
• baser les décisions uniquement sur le rendement attendu et risque
• préférez des rendements plus élevés à des rendements plus faibles à un niveau de risque donné

Un seul actif ou portefeuille d’actifs est efficace si non un autre ensemble d’actifs ou de participations offre des rendements plus élevés avec le même risque ou un risque plus faible avec le même rendement.

Mesures du risque et du rendement

La mesure la plus connue est la variance ou les écarts types (ET) des rendements attendus. Il est facile à comprendre, à corriger et à mesurer largement utilisé et se retrouve dans de nombreux modèles de tarification des actifs. En outre, une autre mesure du risque est la gamme de rendements.

La co-variance des rendements est une mesure de la mesure dans laquelle deux facteurs se rapprochent. Cela implique la direction et le degré. Ce concept parle de la relation des actifs dans un compte et pointe vers une mesure de réduction du risque.

Frontière efficiente

La frontière efficiente représente l’ensemble des holdings qui ont le taux de rendement maximal pour chaque niveau de risque donné ou le risque minimal pour chaque niveau de rendement.

Votre choix pour le risque et le rendement a sa propre gamme de limites sont uniques. Appelé vos courbes d’utilité, tous ne seront pas d’accord avec vos choix.

La frontière efficace est l’ensemble des choix connus. Par conséquent, là où votre fonction d’utilité rencontre la frontière efficace se trouve votre portefeuille optimal. Aucune autre combinaison de risque et de rendement ne vous rendra plus heureux.

Modèles de tarification des actifs

Après que Markowitz a proposé MPT, deux autres théories majeures ont été proposées pour dériver un modèle pour la valeur des actifs risqués. Dans cette section, nous allons discuter des hypothèses pour les eux, décrire leurs modèles et passer en revue les tests.

Dans cette section, nous appliquerons certains principes MPT à la tarification des actifs individuels avec CAPM. Ensuite, nous discuterons d’une théorie alternative, APT. Enfin, nous parlerons du test des théories.

Théorie du marché des capitaux

Cette théorie étend MPT et propose un modèle de tarification de tous les actifs risqués. Le produit final, le Modèle de tarification des immobilisations (CAPM), vous permettra de trouver le taux de rendement requis pour tout actif à risque.

Hypothèses de la Théorie du marché des capitaux

• Votre portefeuille optimal dépend de votre ensemble risque–rendement unique
• Vous pouvez emprunter ou prêter n’importe quelle somme d’argent au taux sans risque (RFR)
• Les investisseurs ont les mêmes idées sur l’avenir
• Les investisseurs ont la même période définie
• Tous les actifs sont finiment divisibles
• Pas de taxes ou de coûts de négociation
• Pas d’inflation ou de variation des taux
• Les marchés sont à l’équilibre

Certains de ces facteurs peuvent sembler faux. L’assouplissement de beaucoup d’entre eux n’aurait qu’une légère bosse. La théorie ne doit pas être jugée sur ses hypothèses, mais sur la façon dont elle explique et nous aide à prédire le monde réel.

L’ancrage du CAPM est le taux sans risque qui est égal à zéro avec tous les autres actifs risqués. Dans la vraie vie, l’actif sans risque est le Trésor américain avec un terme couvrant le temps que nous étudions.

Regrouper tous les actifs risqués nous donne l’ensemble des actifs possibles ou le portefeuille de marché. Cet ensemble d’étalement ne présente aucun risque non systématique car tous les risques propres aux actifs individuels sont diversifiés.

Seul le risque systématique, mesuré en SD, subsiste. Il peut changer au fil du temps à mesure que des facteurs macroéconomiques tels que la croissance de la masse monétaire ou les changements de production.

La combinaison du risque et du rendement du portefeuille de marché sans risque non systématique constitue la ligne du marché des capitaux. Les investisseurs ne devraient différer là où ils le souhaitent que par leurs décisions de financement. Si vous êtes opposé au risque, vous prêterez une partie de vos avoirs en achetant l’actif sans risque.

CAPM indique les taux de rendement attendus ou requis sur les actifs à risque. Le bêta est une mesure fixe du risque systématique. Il se rapporte à la variance relative d’un actif sur le marché. Par conséquent, plus l’actif est risqué, plus vous voudrez être payé pour le détenir.

Un analyste estime le rendement attendu de l’actif. Si le rendement attendu dépasse sa prime de risque plus le taux sans risque, elle suggère un achat. Si le rendement attendu ne couvre pas la prime de risque plus la RFR, l’actif doit être ignoré.

Théorie des prix d’arbitrage

L’un des inconvénients de CAPM est que le bêta n’est pas stable dans le temps. D’autres inconvénients incluent le manque d’accès au portefeuille du marché et l’élaboration d’un moyen de mesure des antécédents n’est pas utile. La théorie des prix d’arbitrage (APT) est facile à saisir et comporte peu de facteurs.

Hypothèses d’APT

• Les marchés sont parfaits
• L’investisseur préfère toujours plus de richesse à moins de richesse sans risque
• Le processus stochastique donnant des rendements d’actifs est un modèle factoriel

Un événement ou un système stochastique n’est pas certain en raison d’un facteur aléatoire. En théorie des probabilités, un processus stochastique est une séquence temporelle montrant le mouvement d’un système marqué par un facteur dont le changement est soumis à un acte aléatoire.

L’APT soutient que de nombreux facteurs ont une incidence sur le rendement de tous les actifs. CAPM soutient que le seul facteur clé est la bêta.

Le modèle APT recrache ses rendements attendus. Si les prix des actifs ne reflètent pas ces rendements, nous nous attendons à ce que les investisseurs négocient. Ainsi, ils vendraient à découvert des actifs hors de prix et utiliseraient le produit pour acheter l’actif bon marché jusqu’à ce que les prix soient corrects.

Tests empiriques

De nombreux tests ont trouvé des résultats contradictoires. APT a pu expliquer d’autres taux de rendement avec de meilleurs résultats à CAPM. D’autre part, le modèle n’a pas pu expliquer l’effet de petite entreprise ni trouver les nombreux facteurs à l’origine des résultats.

APT est un peu nouveau et nécessite plus de tests. Cela vaut la peine d’être simple.

Sur cette page, nous discuterons des dernières réflexions consensuelles sur les marchés efficaces. L’innovation la plus importante de ces dernières années, la Théorie moderne du portefeuille, a probablement été présentée. Enfin, nous parlerons des dernières réflexions sur les modèles de tarification des actifs.

Sujets avancés

• Aperçu
• Prologue de l’investissement
• Éléments du marché
• Principes d’évaluation
• Analyse et gestion des obligations
• Portefeuilles, Avantages et performances