La Federal Reserve ha già alzato i tassi di interesse una volta in 2018,2 e la sua valutazione ottimistica delle prospettive per l’economia statunitense ha sollevato le aspettative che ci saranno almeno altri tre aumenti dei tassi di interesse in 2018.3 Il Comitato di politica monetaria della Banca d’Inghilterra ha recentemente deciso di mantenere i tassi in attesa, ma: molti analisti hanno preso questo come un’indicazione che i tassi di interesse sarebbero stati alzati alla prossima riunione trimestrale, a maggio 2018.4 Inoltre, la Banca centrale europea (BCE) ha detto che terminerà il suo programma di allentamento quantitativo (QE) in 2018, e la Banca del Giappone sta anche considerando l’uscita dal QE.5
Il rapporto tra tassi di interesse e tassi di cambio
La teoria economica dice che quando una banca centrale segnala una variazione del tasso di interesse, il tasso di cambio dovrebbe rispondere. Tassi di interesse più elevati tendono ad attrarre afflussi di capitale da parte di investitori alla ricerca di buoni rendimenti: poiché gli investitori devono acquistare una valuta per investire in attività denominate in quella valuta, i tassi di interesse più elevati tendono ad essere associati a una maggiore domanda per la valuta, a volumi di transazioni FX più elevati e a un tasso di cambio in aumento. Al contrario, tassi di interesse più bassi tendono a incoraggiare il capitale a migrare altrove, riducendo la domanda per la valuta, e quindi abbassando il suo tasso di cambio.
Per le banche centrali che mirano all ‘ inflazione, le decisioni sui tassi di interesse sono principalmente guidate dal tasso di inflazione dei prezzi al consumo. Alcune banche centrali tengono conto anche di altre misure, come il tasso di disoccupazione, a seconda del loro particolare mandato. Quando l’inflazione aumenta, il tasso di cambio tende a diminuire, poiché gli investitori vendono attività denominate nella valuta di gonfiaggio e acquistano attività denominate in valute meno inflazionistiche. Offrendo agli investitori un rendimento più elevato, l’aumento dei tassi di interesse può aiutare a stabilizzare una valuta in calo e contribuire a tenere sotto controllo l’inflazione.
Tuttavia, l’aumento dei tassi di interesse comporta anche maggiori costi di finanziamento per le imprese e le famiglie, il che tende a scoraggiare sia gli investimenti che i consumi. L’aumento dei tassi di interesse tende quindi a ridurre il tasso di crescita del PIL. Un paese con un forte tasso di crescita del PIL potrebbe vedere poco effetto negativo, ma quando la crescita del PIL di un paese è molto bassa, come è stato per molti paesi occidentali dalla crisi finanziaria del 2008, alzando il tasso di interesse prematuramente può impedire l’economia ripresa. Le banche centrali sono state quindi molto caute nell’aumentare i tassi di interesse.
La volatilità dei tassi di cambio può aumentare
Quando una sola banca centrale alza i tassi di interesse, può essere abbastanza facile dedurre quale potrebbe essere l’effetto sul suo tasso di cambio.
Ad esempio, se la Fed è l’unica banca centrale ad aumentare i tassi di interesse, allora potrebbe esserci uno dei due effetti sul tasso di cambio USD. Se gli investitori ritengono che l’economia statunitense sia abbastanza robusta da assorbire gli aumenti dei tassi di interesse senza che la crescita del PIL rallenti sensibilmente, gli investimenti in attività denominate in dollari potrebbero aumentare, sollevando il tasso di cambio del dollaro. Tuttavia, se gli investitori ritengono che il ritmo degli aumenti dei tassi di interesse minaccia di deprimere la crescita economica, potrebbero decidere di spostare i loro soldi altrove, causando la caduta del tasso di cambio USD.
Carry trades può anche influenzare il tasso di cambio del dollaro con l’aumento dei tassi di interesse. Se, ad esempio, la Banca del Giappone mantiene i suoi attuali tassi di interesse molto bassi mentre la Fed alza i tassi, i trader possono prendere in prestito in yen e prestare in dollari, il che probabilmente aumenterebbe il tasso di cambio USD/JPY.
Tuttavia, quando diverse banche centrali segnalano simultaneamente un inasprimento della politica monetaria, gli effetti del tasso di cambio sono più difficili da prevedere. I tassi di cambio possono diventare più volatili, poiché gli operatori di mercato cercano di giudicare come le decisioni delle banche centrali interagiscono per influenzare l’economia globale.
Come hanno risposto i tassi di cambio finora?
Sebbene la Fed sia in vantaggio rispetto alle altre banche centrali nella corsa ad alzare i tassi di interesse, il dollaro USA non è la valuta più forte al mondo in questo momento. Il tasso di cambio dell’euro è in aumento da tempo rispetto all’USD, alimentato da una crescente ripresa nell’Eurozona e dalle aspettative che la BCE finirebbe presto il suo programma di QE.6 Tuttavia, vi sono segnali che l’euro sta cominciando a indebolirsi7, forse a causa dell’incertezza sul futuro percorso dei tassi di interesse.Anche la sterlina 8 si è rafforzata rispetto al dollaro usa quando è stata annunciata la decisione di scissione della Bank of England.9 E nonostante la continua crescita lenta e la bassa inflazione in Giappone,10 il tasso di cambio JPY/USD è in aumento dall’inizio di 2018.11
Finora, il tasso di cambio ponderato per il commercio dell’USD non è aumentato in risposta ai segnali di rafforzamento della Fed, come ci si poteva aspettare.12 Il dollaro si è persino indebolito dopo che la Fed ha alzato i tassi a marzo 21, 2018, apparentemente perché la Fed non era ” abbastanza da falco.”13 Tuttavia, questo potrebbe cambiare in risposta alle condizioni economiche, alle previsioni fiscali e alle decisioni politiche in uno qualsiasi dei paesi coinvolti.
