Da un Q & A con i clienti di Morgan Stanley che sono sbarcati sul mio desktop giovedì:
Qual è la nostra opinione sulla valutazione AAPL rispetto ai pari e rispetto alla nostra visione della crescita dei ricavi a lungo termine? Con l’atteso lancio di iPhone 12 che si avvicina rapidamente, gli investitori ci chiedono in che modo i cicli di sostituzione dell’iPhone giocano nel profilo di crescita di Apple in futuro e in che modo si accumula rispetto ad altri pari di piattaforme consumer e tech.
Il nostro punto di vista: Apple merita una piattaforma multipla dato il suo ecosistema superiore di prodotti e servizi che porta ad alta fidelizzazione dei clienti e ripetere gli acquisti. iPhone rimane un driver principale delle entrate di Apple (49%) e dei profitti (44%). Negli ultimi anni, i cicli di sostituzione dell’iPhone si sono allungati da 2,7 anni in FY16 a una stima di 4.3 anni attualmente (Exhibit 1) che hanno compensato una forte crescita della base installata e si sono tradotti in una crescita annuale dei ricavi di iPhone di 1% da FY16 a FY19.
Nonostante questo vento contrario, la forza di altri prodotti nell’ecosistema Apple combinata con significativi riacquisti di azioni si è tradotta in una crescita del fatturato annuo del 6% e in una crescita annuale dell’EPS del 15% per l’azienda nello stesso periodo.
Ma cosa succede se i cicli di sostituzione non si fossero allungati in questo periodo? Supponendo che un ciclo di sostituzione dell’iPhone piatto si traduca in una crescita dei ricavi dell’iPhone e in una crescita dei ricavi totali di Apple del 14% all’anno nello stesso periodo (Allegato 2), leggermente più avanti rispetto ai pari delle piattaforme consumer e tecnologiche (Allegato 3).
Normalizzare la crescita storica di Apple per cicli di sostituzione stabili è un migliore predittore della crescita futura dato che crediamo che i cicli di sostituzione si stabilizzeranno nel peggiore dei casi e nel migliore dei casi si accorceranno materialmente, specialmente se si considera che gli iPhone sono attualmente aggiornati meno spesso dei PC (Allegato 1). Modelliamo i cicli di sostituzione di iPhone che si riducono a 3.7 anni in FY21, da 4.3 anni oggi e poi stabilizzandosi a 3.9 anni a più lungo termine, più in linea con i tassi di sostituzione dei PC (che consideriamo ancora conservativi).
Mantiene rating sovrappeso e target 130 obiettivo di prezzo.
Cue Mostre 1-3 (clicca per ingrandire):
il Mio prendere: Un ritorno a un 3.9-anno della sostituzione di iPhone ciclo sarebbe un grande affare.
