サセックスは、ヘッジファンド（ロング/ショート）または専門ロングオンリーマネージャーを介して、日本の株式エクスポージャーを積極的に提唱しており、この分野での機会についてはかなり声を上げている。 この信念は、Hedge Fund Journalの過去の記事を含め、投資家に早期に表明されました。 目標は、投資家が日本に対してどのようなマクロ的見解を持っているかにかかわらず、日本がスタンドアロンベースで配分を正当化しているという強い信念の根拠を説明することでした。 この見解は、投資家が日本に対する単純なマクロベースの見解をやめ、ベータを追いかけることをやめ、代わりにこの市場が提示するアルファの機会に焦点を当て始めない限り、本当の機会とそもそも日本に興奮する理由を逃してしまう危険性があるというものであった。 過去6ヶ月間、日本を”買い”または”太りすぎ”の格付けにアップグレードする別の投資銀行なしでは、一日もなくなっていないようです。 これとそれに対応する資産が日本に流入した直接の結果として、投資家の関心が大幅に増加しています（例えば、外国人による日本株への純投資の約2兆 投資家からの問い合わせに応じて、サセックスは、日本のヘッジファンド市場の概要、その解剖学、およびそのような投資への最善のアプローチ方法につ 日本への投資の提唱が始まって以来、非常に魅力的なリスク調整後リターンで既存の投資家に報酬を与えることができる最高の経営者の多くは、今 したがって、投資家が日本のヘッジファンドの機会に目を覚ましたように、実際に能力を持つ適切なヘッジファンドを見つける作業はますます困難になっています。 次のQ&Aは、市場、そのダイナミクス、機会をよりよく理解するためにアロケータを支援することを意図しています。
Q: そもそも投資家はなぜ日本への投資を検討すべきなのか、投資を決定した場合、ヘッジファンドではなくETFを購入するだけではいけませんか？
A:私たちの見解では、日本への投資の主な理由は、この市場の非効率性です。 これは、前回の危機後、投資銀行が日本株式に焦点を当てたアナリストの数を大幅に減らし、大部分の企業がカバレッジを持たなかったことによるも; 日本の上場企業約3600社のうち、アナリストのカバレッジがない企業は約70%と推定されており、最大規模の株式に重点が置かれています。 また、日本のヘッジファンド業界は、2008年以前の危機レベルと比較してかなり縮小しています。 これは、現在の日本のヘッジファンド資産の時価総額に対する比率が約であることを意味します。 0.36％（私たちは1.5％と高い推定値を見てきましたが、経験からこれは高すぎると感じています）。 これは、ヨーロッパでは約8.55％、米国では5.72％と比較しています。
このデータだけで（1.5％レベルであっても）、米国や欧州と比較して同じアイデアを追いかける”スマートマネー”が少ないことがわかりやすい。 これは、日本のマネージャーとの継続的な会話によっても証明されています。 混雑した取引はめったに重要な懸念であるように見えない、と彼らは私たちと議論するアイデアは、マネージャーからマネージャーにかなり異 日本のロング・ショート・マネージャーの相関分析(より詳細な分析については、The Hedge Fund Journal2017年4/5月号の記事を参照)は、日本のロング・ショート・ヘッジファンドの相関が一般的に非常に低く、日本の最大10のヘッジファンドの大部分が0.5以下の相関を示していることを示すことで、これをさらに支持しています。 また、日本の市場は深くて流動性があり、短絡が容易で安価であることに注意することも重要です。 これらの市場特性は、ヘッジファンドの投資家のための良好な流動性の追加ボーナスをもたらします。 これは明らかに、日本に対するトップダウンのマクロビューではなく、経験的データによってサポートされているアルファプレイを指しており、日本のロング/ショート株式ヘッジファンドのロングオンリー株式ベンチマークに対する10年間の優れたパフォーマンスは、米国やグローバルなピアのそれよりも優れています。
タイミング市場は、危機後の明確な環境のような極端な時期を除いて、常に危険に満ちており、投資家がどれほど十分な情報/市場に精通していても、 サセックスは、継続的でより安定したアルファを抽出するために、市場の非効率性を試して利用することを好む。 日本の経営者は、長期間にわたって、非常に魅力的な絶対的なリターンを生み出した例がたくさんあります。
最終的な結果は、ボラティリティと欠点のほんの一部を持つロングオンリー指数に対して有意なアウトパフォーマンスでした。 ETFは安価で実装が簡単であるように見えるかもしれませんが、最終的には非常にコストがかかり、長期的な絶対的およびリスク調整後の収益が大幅
Q：日本にはヘッジファンドがいくつあり、業界の規模は何ですか、どのような戦略が利用可能であり、実際には投資に開放されているのは何ですか？
: 日本のヘッジファンド業界は、日本経済の規模を考えると驚くほど小さい（2016年のGDP：約。 4.94兆ドル）と日本の金融市場（時価総額約。 $4.95兆）。 ファンドの数の推定値は80から120までで、総資産は18億ドルから50億ドルの間で管理されています（日本のヘッジファンド、すなわち日本人が管理するファンド、日本または海外から管理されているファンド、外国人投資家に開放されているファンド、または国内の構造のみなどをどのように広く定義しているかによって異なります。). これらのうち、約30-40は投資家に厳しく閉鎖されており、サセックスは残りの資金の少なくとも半分がA100百万以下のAUMを持っていると推定しています。 戦略の面では、業界は基本的な研究指向のロング/ショートエクイティマネージャーによって支配され、それらのほとんどは、セクターの専門家ではなく、ジェネラリストになる傾向があります。 小規模および中規模の割り当ての割合が高い管理者は、彼らが軽快で液体であることを保証するために、管理下の資産のhard200m-$400mの間でハードクローズする傾向があります（過去数十年にわたって多数の危機をナビゲートすることを学んだ教訓）。 しかし、医療（ハードクローズ）、サービス部門、技術に焦点を当てたいくつかのセクターの専門家がいます。 これに加えて、日本には市場中立、イベント駆動型、相対価値、裁定取引、体系的、活発な取引、株主活動家ファンドもあります。 株主活動家の資金は、正味の長いバイアスを持つ傾向があり、多くの場合、戦略の保有期間に合わせて複数年のロックアップ期間を求める傾向があ 私たちの経験では、一般的に正味のエクスポージャーは-20％から+70％の範囲であり、大多数は30％の周りにホバリングしています。
Q:日本のヘッジファンドのリターンドライバーは何ですか？ 固体リスク調整された機会は、主に中小キャップスペースであるか、機会がより広いですか？
: アルファの主な要因は、上記のように市場が非効率的であるという事実です。 それは中小キャップスペースに十分な機会があることは事実ですが、継続的な研究は、時価総額に依存しないか、大規模な、あるいはメガキャップ、企業に焦点を当てているかのいずれかである非常に魅力的なリターン（絶対とリスク調整）を生成している管理者の数を発掘しています。 彼らは、ボトムアップの研究プロセス（上記のアナリストカバレッジの欠如に戻って参照）、高い信念のアイデアの集中ポートフォリオ、またはピアよりも また、日本に慣れていない投資家にとっては驚くべきことですが、多くのファンドが100ポジションを超え、しばしば200を超えていることもあります。 これは、一方では機会の幅に話すだけでなく、他の管轄区域に比べて非常に保守的であるリスク管理へのアプローチに関係しています。 サセックスの前の記事では、日本のロング-ショート-ヘッジファンドは、米国や欧州のヘッジファンドよりも資本保護が優れている傾向があることが指摘されていた（2012年から2015年にかけて、日本のロング-ショート-ヘッジファンドはTOPIX指数の最大ドローダウンの1/3未満であった）。 リスク管理における多様化の重要な役割に加えて、名前を選ぶマネージャーの研究スキルは、市場ベータの優れたアップキャプチャ/ダウンキャプチャを提供す 私たちは、例えば、その結果、完全な市場サイクルで市場ベータのほぼすべてをキャプチャすることができたが、唯一の約半分の欠点を持っている、集中した、長い唯一のマネージャーを特定しました。 日本は中央集権化された国であり、ほとんどの企業が東京にオフィスを構えていることも一因であり、管理者は一日に3-4社を訪問することができ、長い移動距離が研究時間を共食いする世界の他の地域でははるかに困難なものである。
Q:日本のヘッジファンドにとって、どのような環境が難しいのでしょうか。
A:この対応は、特定のファンドが採用している戦略に多少依存しています。 投資に対する基本的なアプローチを持っている多くの経営者にとって、日銀からの積極的な介入、または外国人投資家からの広範で無差別な買い（または売り）がある期間（多くの場合、日本をマクロ貿易としてしか見ない）は、短期的な損失をもたらす可能性がある。 これは、そのような行動の歪曲効果によるものであり、ファンダメンタルズは捨てられ、ポジション（ロングとショートの両方）は、マネージャーによって知覚され しかし、ほとんどの場合、リスクパラメータが破られておらず、ファンダメンタルズが変更されていない場合、前述の歪みが追加のリターン機会を生み出す傾向があるため、管理者はそのような状況でポジションを大幅に調整することはありません。 このようなドローダウンの後に、市場が再びファンダメンタルズで取引を開始したため、大幅なパフォーマンスの期間が続いた多くの例がありました–今年の10月の初めから10月の終わりまではそのような期間でした。 したがって、ポートフォリオのリターンドライバーとポジショニングをよく理解すれば、特に日本での研究範囲が限られていることを考えると、これらの業績不振の期間は魅力的なエントリポイントを提示することができます。 ちなみに、ネット-エクスポージャーはトップダウン-ビューの結果ではなく、むしろ経営者が特定した機会の結果であり、ネット-エクスポージャーは日本への極端な流入期間中であっても比較的安定している傾向がある。
Q:日本のヘッジファンドでは、投資家はどのようなマネージャー特性を探すべきですか？
: 経営者を審査する際には、血統と経験の両方が常に重要な考慮事項であり、おそらく日本の場合、しばしば暴力的な動きで長期の危機を経験した市場 したがって、これらの異なる危機を経験しただけでなく、それらを介して繁栄することができたマネージャーを特定できることは良い出発点です。 投資家がマネージャーの血統を理解することも重要であり、これはしばしば今後の取引スタイルを伝えるため、彼/彼女が取引することを学んだ場所を意 多くの日本の銀行のプロップデスクは歴史的に非常にリスク回避的です（例えば、あるファンドマネージャーは、彼が地元の銀行のために$200百万本を実行していたとき、彼は2 200,000または0.1％を超える損失が彼の即時解雇につながると言われたと言った）ので、エクイティトレーダーがエクイティよりも債券であるリターンを生成することは珍しいことではありません。 私たちは、ファンドのリターンが時間の経過とともに非常に印象的に安定していたが、絶対リターンの配分が保証されていないように、ポスト手数料が非常に低い多くのケースを見てきました。 さらに考慮すべき点は、多くの日本の資金の規模とその運用インフラです。 小さなプラットフォーム（サブ$500万AUM）に座っている資金を見つけることは珍しいことではなく、実際には、マネージャーは共有されているが、かなり限られた運用サポートを持つ”一人のバンド”です。 これは必ずしもすべてのケースで問題ではありませんが、慎重に分析する必要があるリスクであり、機関投資家のためのオープンファンドの宇宙の大部分を失格にする可能性があります。 さらに、マネージャーの場所(特に基本的なアプローチを持っている場合は、日本を拠点とするマネージャーが優先されます)、言語の壁(実際に何が起こっているのかではなく、外国人投資家に何を聞きたいのかを伝えられる場合があります)、容量と流動性(資産収集者ではなく、より低いオウムで閉じるファンドが優先されます)、個人と情報をクロスチェックして相互参照する能力(特定のファンドの支持者と現地のサービスプロバイダーが誰であるかを理解することは、しばしば重要な手がかりを提供します)が考慮されます。 日本における企業構造、アライメント、報酬についての詳細な理解は、特に非常に大企業を扱う場合には非常に重要です。 重要なチームメンバーが内部の”仕事の回転”のために呼び出され、完全に別の部門からの新しい人に置き換えられることは珍しいことではありません。 これらは地元の投資家にとって問題とは見なされないかもしれませんが、ほとんどの外国のアロケータは同意しないため、デューデリジェンス中にこれら サセックスはまた、最も興味深いファンドの多くは、外国投資や非円建て投資を受け入れるように設定されていないことを発見しました。 アロケータは、最初にこれらのマネージャーとの関係を構築し、必要な構造の設定に時間を費やす必要があるかもしれません。 したがって、この努力とリソースの使用は、投資プログラムの一定の最小投資規模と規模を前提としています。
: サセックスの見通しと結論は何ですか？
A:サセックスは、日本での機会について強気のままであり、ヘッジファンド資産の急激かつ大幅な増加や投資ユニバースのアナリストカバレッジの大幅な増加がないことを条件に、日本でのアルファ機会は引き続き重要であると確信している。 現在、米国または欧州のアプローチレベルを上回る比率が強調されている場合、提案の再評価が保証されるであろう。 日本へのマクロ主導の関心は、能力を備えた制度的な質の高い資金を調達することの難しさを悪化させている。 外国人投資家にとって、言語の壁や文化の違い（米国やヨーロッパには存在しない）のために、最良の機会を特定し、現地でデューデリジェンスを行うことは この機会は、このアルファリッチ市場に慣れるための時間とリソースをコミットする外国人投資家を保証するのに十分な魅力的です。 我々は強く、このようなデminimisアナリストカバレッジ、ファンダメンタルズの周りの少ないノイズ、および長期/短期資本の欠如として、現在存在するアルファ これは、長期的かつ積極的かつ絶対的なリターン指向の日本配分が、ほとんどの投資家のポートフォリオの一部であるべきであり、日本は近い将来、ヘッジフ
