서섹스는 헤지펀드(장기/단기)또는 전문가 긴 매니저를 통해 적극적으로 일본 지분 노출을 옹호해 왔으며,수년 동안 이 공간에서 기회에 대해 매우 목소리를 높였습니다. 이 신념은 헤지 펀드 저널에 대한 과거 기사를 포함하여 투자자들에게 초기에 표현되었다. 목표는 일본이 독립형 기준으로 배분을 보증한다는 강한 신념의 근거를 설명하는 것이 었습니다,에 관계없이 매크로 뷰 투자자가 일본에 보유 할 수 있습니다 무엇. 명시된 견해는 투자자들이 일본에 대한 단순한 매크로 기반 견해를 중단하지 않고 베타를 추적하려고하지 않고 대신이 시장이 제시 한 알파 기회에 초점을 맞추기 시작하지 않는 한,그들은 진정한 기회를 놓치고 위험에 처했습니다. 지난 6 개월 동안 일본을”구매”또는”과체중”등급으로 업그레이드 한 또 다른 투자 은행 없이는 하루도 지나지 않은 것 같습니다. 일본으로 유입되는 자산의 직접적인 결과로 투자자의 관심이 크게 증가했습니다(예를 들어,10 월에만 외국인이 일본 주식에 투자 한 순 투자의 약 2 조가 기록되었습니다). 투자자의 문의에 대한 응답으로,섹스는 일본 헤지 펀드 시장의 간결 개요와 할당자를 제공하기로 결정했다,그 해부학,최선의 방법 등의 투자에 대한 생각. 일본 투자에 대한 우리의 옹호가 시작된 이래로,매우 매력적인 위험 조정 수익률로 기존 투자자에게 보상 할 수있는 많은 최고의 관리자가 이제 투자자들에게 열심히 닫혔습니다. 따라서 투자자들이 일본의 헤지 펀드 기회를 깨운 것처럼 보이는 것처럼,실제로 적합한 헤지 펀드를 찾는 작업은 점점 더 어려워지고 있습니다. 다음 질문&는 할당자가 시장,그 역학 및 기회를 더 잘 이해할 수 있도록 지원하기위한 것입니다.
질문: 왜 투자자들은 처음에 일본에 투자하는 것을 고려해야하며,투자하기로 결정하면 헤지 펀드가 아닌 엣지펀드를 구매해서는 안됩니까?
답변:일본에 투자하는 주된 이유는 이 시장의 비효율 때문입니다. 이 투자 은행이 크게 더 범위와 기업의 대부분을 떠나,마지막 위기 이후 일본 주식에 초점을 맞춘 분석가의 수를 감소한다는 사실에 의해 부분적으로 발생했습니다; 일본의 약 3600 개 상장 기업 중 70%가 애널리스트 보도가 없으며 가장 큰 캡 주식에 크게 집중했습니다. 또한,일본의 헤지 펀드 산업은 2008 년 이전의 위기 수준과 비교할 때 상당히 계약을 체결했습니다. 이는 현재 일본의 전체 시가 총액에 대한 헤지 펀드 자산의 비율이 약 20%에 불과하다는 것을 의미합니다. 0.36%(우리는 1.5%의 높은 추정치를 보았지만 경험에서 이것이 너무 높다고 느낍니다). 이는 유럽의 약 8.55%,미국의 5.72%와 비교됩니다.
이 데이터만으로도(1.5%수준에서도)미국이나 유럽에 비해 동일한 아이디어를 쫓는”스마트 머니”가 적다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 이것은 또한 우리가 일본 관리자와 가진 진행하는 대화에 의해 입증된다. 군집한 무역은 희소하게 뜻깊은 관심사 이것을 보이지 않으며,저희 토론하는 아이디어는 매니저에게서 매니저에게 확실히 다르다. 일본의 장기/단기 관리자에 대한 상관 관계 분석(보다 완전한 분석을 위해 헤지 펀드 저널 4 월/5 월 2017 호에 실린 기사를 참조하십시오)은 일본의 장기/단기 헤지 펀드 간의 상관 관계가 일반적으로 매우 낮다는 것을 보여줌으로써이를 뒷받침하며,일본 최대 헤지 펀드 10 개 중 대다수가 0.5 이하의 상관 관계를 나타냅니다. 또한 일본 시장은 깊고 액체이므로 단락이 쉽고 저렴하다는 것을 의미합니다. 이러한 시장 특성은 헤지 펀드 투자자들에게 좋은 유동성의 추가 보너스를 초래합니다. 이것은 분명히 일본에 대한 하향식 매크로 뷰가 아니라 경험적 데이터에 의해 뒷받침되는 알파 플레이를 가리키며,일본 장기/단기 주식 헤지 펀드의 10 년 실적이 미국 또는 글로벌 동료보다 우월했습니다.
타이밍 시장은 항상 위험을 내포하고있다,이러한 명확한 위기 이후 환경에서와 같은 극단의 기간을 제외하고,아무리 박식/시장에 정통한 투자자가 될 수 있습니다 방법,상단 또는 하단을 선택하려고하는 것은 종종 쓸데없는 운동이다. 서 섹스는 지속적이고 안정적인 알파를 추출하기 위해 시장의 비 효율성을 시도하고 활용하는 것을 선호합니다. 일본 시장이 아래로 이거나 옆으로 무역한 기간안에,기간 장시간을 위해,아주 매력적인 절대 반환을,가장 주목할 만하게 생성해 달라고 하는 일본 매니저의 많은 보기 있는다.
최종 결과는 변동성과 단점의 일부와 긴 만 지수 대비 상당한 성과가 있었다. 그러나 궁극적으로 매우 비용이 많이 드는 것으로 판명되어 장기 절대 및 위험 조정 수익률이 크게 낮아질 수 있습니다.
질문:일본에 얼마나 많은 헤지펀드가 있고,산업의 규모는 어느 정도이며,어떤 전략을 사용할 수 있으며,실제로 얼마나 많은 펀드가 투자에 열려 있습니까?
: 일본 헤지 펀드 산업은 일본 경제의 규모를 감안할 때 놀라 울 정도로 작습니다(2016 년 국내 총생산:약 2016 년). $4.94 조)와 일본 금융 시장(총 시가 총액 약 200 억 달러). $4.95 조). 자금 수에 대한 추정치는 80 에서 120 까지 다양하며 총 자산은 180 억 달러에서 500 억 달러 사이입니다(일본 헤지 펀드,즉 일본 국민이 관리하는 펀드,일본 또는 해외에서 관리하는 펀드,외국인 투자자에게 개방 된 펀드 또는 국내 구조 등에 따라 다릅니다.). 이 중 약 30-40 명은 투자자들에게 열심히 닫혀 있으며,서 섹스는 나머지 자금의 절반 이상이 1 억 달러 이하의 금액을 가지고 있다고 추정합니다. 전략 측면에서 산업은 기초 연구 중심의 장기/단기 주식 관리자에 의해 지배되며 대부분은 부문 전문가가 아닌 일반 주의자가되는 경향이 있습니다. 중소 및 중기 할당 비율이 높은 관리자는 민첩하고 유동적으로 유지되도록 관리중인 자산 중 2 억~4 억 달러 사이에 열심히 닫는 경향이 있습니다(지난 수십 년 동안 수많은 위기를 헤쳐 나가면서 배운 교훈). 그러나 건강 관리(하드 폐쇄),서비스 부문 및 기술에 초점을 맞춘 몇 가지 부문 전문가가 있습니다. 이 외에도 일본의 시장 중립,이벤트 중심,상대 가치,차익 거래,체계적이고 적극적인 거래 및 주주 활동가 기금이 있습니다. 주주 활동가 펀드는 순 긴 편견을 가지고 종종 다년간 자신의 전략의 보유 기간에 맞게 기간을 잠글 요구하는 경향이있다. 우리의 경험은 일반적으로 순 노출이 -20%에서+70%까지 다양하며,대다수는 약 30%를 유혹하며,이는 우리의 의견으로는 거의 베타 버전으로 상관없는 수익을 창출하는 목적에 가장 적합합니다.
질문:일본 헤지 펀드의 반환 동인은 무엇입니까? 견고한 위험 조정 기회는 주로 중소 규모 공간에 있습니까,아니면 기회가 더 넓습니까?
: 알파의 주요 드라이버는 위의 가정으로 시장이 비효율적이라는 사실이다. 작은 중앙 모자 공간안에 충분한 기회 있는다 고 진실한 동안,계속한 연구는 큰,또는 메가 모자에 불가지론 시장 총액 또는 초점을 맞춘 이는 아주 매력적인 반환(절대 및 조정되는 위험)을 생성한 다수 매니저를,회사 발굴했다. 그들은 그들의 상향식 연구 과정(위에서 언급 한 애널리스트 범위의 부족을 다시 참조)을 통해 이러한 특대 수익을 생성 할 수 있습니다,높은 신념 아이디어의 집중 포트폴리오,또는 동료보다 더 나은 시장을 거래 할 수있는 능력(활성 거래 자금 또는 더 나은 동료보다 사이클을 예측 할 수있는). 그것은 또한 매우 일반적인,일본에 새로운 투자자에 게 아마도 놀라운,비록 많은 자금 초과 100 위치,그리고 종종 200 이상. 한편으로 이것은 기회의 폭을 말해 주지만 다른 관할권에 비해 매우 보수적 인 위험 관리에 대한 접근 방식과 관련이 있습니다. 서 섹스의 이전 기사에서 일본의 장기 단기 헤지 펀드는 미국이나 유럽의 펀드보다 자본 보호가 더 나은 경향이 있다고 지적했습니다(2012 년 1 월부터 2015 년 5 월까지,일본 시장이 최근 몇 년 동안 가장 강력한 집회 중 하나였던 기간,일본의 장기/단기 헤지 펀드는 토픽스 지수의 최대 삭감의 1/3 미만이었습니다).이 더 큰 수준의 다각화가 확실히 중요한 역할을합니다. 리스크 관리에서 다각화의 핵심 역할 외에도,이름을 따기에 관리자 연구 기술은 시장 베타의 우수한 업 캡쳐/다운 캡처를 제공하는 것으로 나타났습니다. 우리는,예를 들어,그 결과,전체 시장 사이클을 통해 거의 모든 시장 베타를 캡처 할 수 있었다,하지만 절반 단점에 대해,집중,긴 유일한 관리자를 확인했다. 일본이 중앙 집중화 된 국가라는 사실은 대부분의 회사가 도쿄에 사무소를두고 있기 때문에 관리자가 하루에 3~4 개의 회사를 방문 할 수있게 해주는 요인이기도합니다.이 회사는 장거리 여행 거리가 연구 시간을 잠식하는 세계의 다른 지역에서는 훨씬 더 어렵습니다.
질문:일본 헤지 펀드에 어떤 환경이 도전적입니까?
답변:응답은 특정 펀드가 사용하는 전략에 다소 의존한다. 투자에 대한 근본적인 접근 방식을 가진 많은 매니저들에게,외국 투자자들로부터의 적극적인 개입 또는 광범위한 기반 및 무차별적인 구매(또는 판매)가있는 기간(일본을 매크로 무역으로 보는 경우가 많음)은 단기 손실을 초래할 수 있습니다. 이 기본 옆으로 던져 되 고 위치(길이 및 반바지)관리자에 의해 인식으로 그들의 진정한 가치에서 분기 이러한 작업의 왜곡 효과 때문 이다. 그러나 대부분의 경우 위험 매개 변수가 위반되지 않았고 기본이 변경되지 않은 경우 관리자는 앞서 언급 한 왜곡이 추가 수익 기회를 창출하는 경향이 있으므로 이러한 상황에서 자신의 위치를 크게 조정하지 않습니다. 시장이 다시 펀더멘털 거래를 시작하면서 이러한 하락세가 상당한 성과를 거둔 기간이 뒤따른 경우가 많았습니다. 따라서 포트폴리오의 리턴 드라이버와 포지셔닝을 잘 이해하면 이러한 성과가 저조한 기간은 특히 일본의 제한된 연구 범위를 고려할 때 매력적인 진입 점을 제시 할 수 있습니다. 순 노출은,덧붙여 말하자면,종종 하향식 뷰의 결과가 아니라 기회 관리자가 식별 한 결과,순 노출도 일본으로 극단적 인 유입의 기간 동안 상대적으로 안정적인 경향.
질문:일본 헤지 펀드에서 투자자는 어떤 관리자 특성을 찾아야합니까?
: 가계도와 경험 모두 관리자를 심사 할 때 항상 중요한 고려 사항이며,일본의 경우 종종 폭력적인 움직임으로 장기간의 위기를 겪은 시장 일 수 있습니다. 따라서 이러한 다양한 위기를 경험 한 것이 아니라 그 위기를 통해 번창 할 수있는 관리자를 식별 할 수있는 것이 좋은 출발점입니다. 그것은 또한 관리자의 혈통을 이해 하는 투자자에 대 한 중요 하 고 그/그녀가 무역을 배운 의미,이것은 종종 앞으로 거래 스타일의 이야기 될 것 이다. 많은 일본 은행의 소품 책상은 역사적으로 매우 위험 회피(예를 들어 한 펀드 매니저는 그가$200,000 또는 0.1%를 초과하는 모든 손실이 그의 즉각적인 해고로 이어질 것이라고 들었다 현지 은행에 대한$200 만 책을 실행했을 때 우리에게 말했다)및 주식 거래자가 같은 주식보다 더 많은 채권입니다 수익을 생성하는 것은 드문 일이 아니다. 우리는 펀드 수익률이 시간이 지남에 따라 매우 인상적으로 안정적 이었지만,절대 수익 할당이 보증되지 않도록 낮은 사후 수수료가 많은 경우를 보았습니다. 고려해야 할 또 다른 점은 많은 일본 자금의 크기와 따라서 운영 인프라입니다. 그것은 작은 플랫폼에 앉아 자금을 찾을 드문 일이 아니다(하위$500 만 총 합계)어디,사실상,관리자는 일부 공유와”한 사람이 밴드”입니다,하지만 매우 제한,운영 지원. 이 반드시 모든 경우에 문제가되지 않지만,그것은 신중하게 분석 할 필요가 위험,기관 투자자를위한 오픈 펀드의 우주의 큰 부분을 실격 할 수있다 하나. 추가 고려 사항은 관리자의 위치(특히 기본적인 접근 방식이있는 경우 일본 기반 관리자를위한 것임),언어 장벽(경우에 따라 외국인 투자자가 실제로 진행되는 것보다 듣고 싶은 것을 말할 수 있음),역량 및 유동성(자산 수집 자 대신 낮은 금액으로 마감하는 자금이 선호 됨),개인 및 정보를 교차 확인하고 상호 참조 할 수있는 능력(특정 펀드의 후원자 및 지역 서비스 제공 업체가 누구인지 이해하는 것이 중요한 단서를 제공 함)입니다. 일본의 기업 구조,정렬 및 보상에 대한 자세한 이해,특히 매우 큰 회사를 다룰 때 독일어입니다. 그것은 내부’일 교체’에 멀리 만기가 되는 부른 중요한 팀원을 위해 특별하지 않다 매니저를 위해 완전하게 다른 부에서 새로운 사람으로,그들의 자신의 제품에 투자하,또는 성과에 매는 그들의 대상을 있지 않는 허용하지 않기 위하여 대체되기 위하여. 이들은 현지 투자자들에게 문제가되는 것으로 보이지 않을 수도 있지만,대부분의 외국 할당 자들은 동의하지 않을 것이므로 실사 중에 이러한 측면에 시간을 할애하면 미래의 놀라움을 피할 수 있습니다. 서 섹스는 또한 가장 흥미로운 자금 중 많은 부분이 외국인 투자 또는 비 엔화 투자를 수락하도록 설정되어 있지 않다는 것을 발견했습니다. 할당자는 먼저 이러한 관리자와 관계를 구축하고 필요한 구조를 설정하는 데 시간을 할애해야 할 수도 있습니다. 따라서 이러한 노력과 자원 사용은 특정 최소 투자 규모와 투자 프로그램 규모를 전제로합니다.
큐: 서 섹스의 전망과 결론은 무엇입니까?
답변:서섹스는 일본에서의 기회에 대해 여전히 낙관적이며,헤지펀드 자산의 갑작스럽고 상당한 증가나 투자 세계에 대한 분석가의 보도가 크게 증가하지 않는다면,일본의 알파 기회는 계속 중요할 것이라고 확신한다. 위에 강조 표시된 비율이 현재 미국 또는 유럽의 접근 수준에 도달하면 발의안의 재평가가 보증됩니다. 일본에 대한 거시적 인 관심은 기관 품질 자금을 수용 할 수있는 어려움을 악화 시켰습니다. 외국인 투자자들이 부분적으로 언어 장벽과 문화적 차이(미국이나 유럽에 존재하지 않음)로 인해 최고의 기회를 파악하고 현지 실사를 수행하는 것은 어려울 수 있습니다. 이 기회는이 알파가 풍부한 시장에 익숙해 질 수있는 시간과 자원을 투입하는 비 일본인 투자자를 보증 할만큼 매력적입니다. 우리는 강력하게 드 미니 미스 분석 범위,기초 주위에 적은 소음,장기/단기 자본의 부족으로 현재 존재하는 알파 생성을위한 성분이 단기적으로 사라지지 않을 것이라고 믿는다. 우리에게 이것은 장기,활성 및 절대 반환 지향 일본 할당은 대부분의 투자자의 포트폴리오의 일부가되어야한다는 것을 의미하고,일본은 가까운 미래에 대한 헤지 펀드 투자에 대한 가장 알파 풍부한 지역 중 하나 남아있을 가능성이 높습니다.
