“op kantoor noemt iedereen me gewoon Sherman,” zegt de 40-jarige Californische inwoner. Sherman is levendig en benaderbaar en ontkent de intensiteit van zijn rol als plaatsvervangend chief investment officer en hoofd van het macro asset-allocation team van DoubleLine. Terwijl de primaire focus van zijn team ligt op het ontwerpen en doorlichten van kwantitatieve modellen die bijdragen aan asset-allocation beslissingen, “we proberen ook het klankbord te zijn voor nieuwe ideeën,” zegt hij. Een dergelijk idee kwam aan de deur in de zomer van 2013, toen de Yale University econoom en Nobelprijswinnaar Robert Shiller DoubleLine ’s downtown Los Angeles kantoren bezocht met Barclays om te praten over een op regels gebaseerde index geà nspireerd door Shillers onderzoek naar cyclisch aangepaste prijs-tot-winst, of CAPE, ratio’ s. Sherman en zijn team werkten een manier uit om die index te koppelen aan de vaste-inkomensexpertise van het bedrijf, waardoor een groot-cap value fund “werd gecreëerd met een bond kicker.”
gelanceerd in oktober 2013, de $4,4 miljard DoubleLine Shiller Enhanced CAPE fund (ticker: DSENX) markeert DoubleLine ‘ s eerste succesvolle uitstap naar equity. Het fonds, dat Sherman samen met Gundlach beheert, stijgt gemiddeld met 14,1% per jaar in de afgelopen drie jaar, waardoor het in de top 1% van de large-cap value categorie terechtkomt en het jaarlijkse rendement van 9,4% van de Standard & Poor ‘ s 500 index gemakkelijk overtreft.
net als Gundlach is Shermans investeringscarrière geworteld in wiskunde. Als een undergraduate aan de University of the Pacific in Stockton, Calif., hij vermaakte het idee om een middelbare school wiskunde leraar en coaching honkbal. Hij eindigde als hoofdvak in toegepaste wiskunde en uiteindelijk vond zijn weg naar de financiële engineering programma aan Claremont Graduate University, in Claremont, Calif.
in de zomer van 2001 pakte Sherman zijn Ford Ranger pickup truck in en reed door het land voor een stage bij een nutsbedrijf in Florida. Toen hij daar aankwam, vertelde zijn kamergenoot hem dat de in Los Angeles gevestigde vermogensbeheerder TCW een bericht had achtergelaten op hun antwoordapparaat over een stage. “Ik draaide me om en reed terug”, zegt Sherman, die een fulltime functie als kwantitatieve analist bij het bedrijf kreeg. Na een paar jaar sloot hij zich aan bij Gundlach ‘ s fixed-income team, waar hij zich richtte op multisectorale en grondstoffenstrategieën. “Het is altijd een natuurlijke zaak geweest in mijn carrière om aan veel dingen tegelijk te werken”, zegt hij. Toen GUNDLACH plannen maakte om zijn eigen bedrijf te starten, had Sherman, die toen 32 jaar oud was, niet veel overredingskracht nodig om te volgen. “Ik had het volste vertrouwen in Gundlach, en het was een kans om deel uit te maken van iets gloednieuw,” zegt hij. “Ik vond het ondernemende aspect ervan goed.”
een goed voorbeeld, zegt hij, is dit fonds, dat van concept naar lancering in een kwestie van maanden ging. Hoewel Sherman aanvankelijk sceptisch was over de vraag of een op regels gebaseerde equity-strategie een plaats had op DoubleLine, besloten hij en zijn team om een kijkje te nemen. “Binnen twee weken hadden we de index uit elkaar gehaald om de chauffeurs te begrijpen”, zegt hij. “We dachten dat er iets anders was aan deze index.”
simpel gezegd, ” Het is een sector-rotatie strategie die de vier goedkoopste sectoren in de VS identificeert ruimte met grote kap met de CAPE ratio”, zegt Sherman. Het concept is geà nspireerd door Benjamin Graham en David Dodd ‘ s onderzoek waaruit blijkt dat waarderingen volgen business cycli. Shiller en zijn collega ‘ s fine-tuned de aanpak met de CAPE ratio, dat is de huidige aandelenkoers van een aandeel gedeeld door de 10-jarige inflatie-gecorrigeerde gemiddelde winst. Het doel is om het “lawaai” van veranderingen door conjunctuurcycli en eenmalige gebeurtenissen te elimineren en een beter beeld te geven van de duurzame inkomstenkracht van een bedrijf, sector of Markt.
de INDEX HERBALANCEERT maandelijks door eerst de vijf S&P 500 sectoren te identificeren met de beste waarderingen ten opzichte van hun eigen historische conjunctuurgezuiverde koers/winst ratio ‘ s. Vervolgens wordt gekeken naar de prijsmomentum, waardoor de sector met het slechtste totale rendement voor de laatste 12 maanden eruit wordt gegooid.
de vier overige sectoren-discretionair consumptief, Consumer nietjes, technologie en gezondheidszorg, vanaf eind juli—krijgen gelijk gewicht; voorraden binnen elke sector worden gewogen op basis van de marktwaarde.
beleggers hebben rechtstreeks toegang tot de index via de $80 miljoen Barclays ETN + Shiller CAPE( CAPE), een beursgenoteerde note. ETN ’s zijn vergelijkbaar met ETF’ s in die zin dat ze volgen een index, maar notes zijn ongedekte schuld uitgegeven door beleggingsmaatschappijen. Het rendement is weliswaar beter dan de S&P 500, maar ligt de afgelopen drie jaar met ongeveer 0,15 procentpunt per jaar achter op de verbeterde retailaandelen van DoubleLine.
dat extra rendement, of “kicker”, komt via een actief beheerde vastrentende portefeuille die dient als onderpand voor een strategie die gebruik maakt van total-return swaps om toegang te krijgen tot de index. “Als je me $100 geeft om te investeren, zal ik een portefeuille van vast inkomen opbouwen met als doel beter te presteren dan cash,” zegt Sherman, opmerkend dat de obligatieoverlay een lage looptijd, go-anywhere portefeuille is. “Vanaf daar, gaan we in een total-return swap op de index, zodat voor elke $100 je investeert, krijg je een vast inkomen rendement en je krijgt een rendement van deze index.”
Dit is geen evenwichtig fonds, Sherman is snel op te merken. De vastrentende component is ontworpen om vergoedingen te compenseren, de belastingefficiëntie te verbeteren en de opbrengsten te verhogen—niet om het aandelenrisico te beperken. Als zodanig is het risico in lijn met de index. De strategie houdt geen hefboomwerking in en het tegenpartijrisico is beperkt tot fluctuaties in de dagelijkse marktwaardering. Als de markt bijvoorbeeld met 1% daalt, moet DoubleLine 1% van zijn vastrentende activa verpanden om het verschil te dekken. Als de markt met 1% stijgt, is DoubleLine dat bedrag verschuldigd.
DOUBLELINE was niet de pionier van deze combo. In 2005, PIMCO en Research Affiliates samen te lanceren een soortgelijke strategie, de $ 1,8 miljard PIMCO RAE fundamentele PLUS (PIXAX). Toch heeft het succes van deze strategie—die raakte $1 miljard in activa voor zijn derde verjaardag—de weg geëffend voor DoubleLine om de methodologie toe te passen op andere markten. In December vorig jaar lanceerde zij de DoubleLine Shiller Enhanced International CAPE (DLEUX) van 103 miljoen dollar, die op zoek is naar de goedkoopste sectoren—energie, materialen, discretionaire consumenten en nutsbedrijven, vanaf eind juli—in de MSCI Europe Total Net Return index. Het fonds, dat afgelopen December van start is gegaan, is dit jaar met 19,7% gestegen. “Op een fundamentele basis ziet Europa er veel goedkoper uit dan de VS”, zegt Sherman, met zijn macro-economische hoed op. Ondertussen neemt Sherman in toenemende mate een meer publieke rol op zich als boegbeeld voor DoubleLine, van klantenbijeenkomsten en televisieoptredens tot podcasts. In April-nadat het communicatieteam hem genomineerd had voor een twee keer per maand uitgezonden podcast-ging de eerste” Sherman Show ” live met een interview met niemand minder dan Robert Shiller.
e-mail: [email protected]
zoals Barron ’s op Facebook
volg Barron’ s op Twitter
