Investment Theory

verschillende ontwikkelingen in de beleggingstheorie hebben invloed gehad op de manier waarop we risico ‘ s in het waarderingsproces specificeren en meten.

op deze pagina bespreken we de meest recente marktconsensus over efficiënte markten. Waarschijnlijk de belangrijkste innovatie van de afgelopen jaren, de moderne Portfolio Theorie, zal worden uiteengezet. Tot slot zullen we het hebben over de laatste denkwijze over asset pricing modellen.

perfecte markten

we beginnen dit hoofdstuk met een beschrijving van de hypothese van de efficiënte markt. Dan zullen we het opsplitsen in de verschillende niveaus van efficiëntie. Het testen van EMH wordt dan besproken. Tot slot zullen we praten over hoe de resultaten te gebruiken.

een efficiënte kapitaalmarkt is een markt waar de activaprijzen snel worden aangepast aan de komst van nieuwe informatie. Daarom weerspiegelen de huidige prijzen van activa alle informatie over het actief.Efficiënte markten zijn de laatste vier decennia het meest bestudeerde concept geweest vanwege zijn betekenis in de echte wereld. Tegelijkertijd waren efficiënte markten de meest controversiële vanwege de grote verscheidenheid aan meningen.

efficiënte markthypothese

efficiënte markthypothese

• groot aantal concurrerende max profit-spelers analyseert en waardeert activa
• nieuwe informatie over activa komt op de markt in willekeurige vorm
• concurrerende spelers proberen de activaprijzen snel aan te passen om het effect van nieuwe informatie weer te geven
• verwachte opbrengsten impliciet in de huidige koers van het actief moeten het risico ervan weerspiegelen

hypothese, voorloper van efficiënte markthypothese (EMH), stelt willekeurige veranderingen in aandelenkoersen. Dit komt voort uit de ongestructureerde en onvoorspelbare manier informatie wordt bekend gemaakt aan spelers.In tegenstelling tot random walk, die zich bezighoudt met prijzen in de tijd, behandelt Eugene Fama ‘ s (vader van EMH) fair game model van EMH prijs op een uniek moment in de tijd.

alternatieve vormen

aan de hand van feiten verdeelde Fama EMH verder in subhypothesen, afhankelijk van hun Infoset.

zwakke EMH

gaat ervan uit dat de huidige aandelenkoersen volledig alle marktinfo weerspiegelen, inclusief prijsvolgorde, rendementspercentages, gegevens over handelsvolumes en andere marktinfo. Het houdt in dat het rendement uit het verleden geen verband mag houden met toekomstige tarieven. Je hebt weinig te winnen door het maken van trading regels op basis van het verleden marktgegevens.

Semistrong-Form EMH

Assessmentprijzen passen zich snel aan bij het vrijgeven van alle openbare informatie. Het omvat de zwakke vorm EMH, maar ook alle niet-Markt info zoals winst/dividend aankondigingen en economisch/politiek nieuws. Het betekent dat als u uw beslissingen baseren op belangrijke informatie nadat het openbaar is gemaakt, zult u niet afleiden bovengemiddelde rendement, omdat de informatie wordt weerspiegeld in de prijs.

sterke EMH

geeft de prijzen volledig weer voor alle informatie uit openbare en particuliere bronnen. Geen enkele groep heeft alleen toegang tot informatie die relevant is voor de prijs. Het omvat zowel zwakke-als semistrong-vormen. Het veronderstelt perfecte markten waar alle informatie is kosteloos en open voor iedereen op hetzelfde moment.

testen en resultaten

technische analyse

de meeste tests van de zwakke vorm suggereren dat de handelsregels over het algemeen niet beter zouden presteren dan een buy-and-hold-beleid op een risicogecorrigeerde basis na rekening te hebben gehouden met de kosten.De resultaten ondersteunen de zwakke-vorm hypothese.

verrassingen verdienen

om het halve formulier te testen, moet u het marktrendement aanpassen om te zien of er een rendement is toegevoegd. De resultaten laten een beperkt succes zien in het voorspellen van korte-horizon-rendementen. Het bewijs van de lange termijn rendement is echter vrij solide.

de resultaten suggereren dat de informatie in kwartaalverslagen niet snel wordt weerspiegeld in de aandelenkoersen. Daarom is er een belangrijke brug tussen de omvang van de winst verrassing en de post aandelenkoers verandering.

Kalenderstudies

Kalenderstudies vonden januari-effect als gevolg van tax avoidance tactics. Beleggers hebben de neiging om zich bezig te houden met fiscale verkoop aan het einde van het jaar om verliezen te nemen op aandelen die zijn gedaald. Na het nieuwe jaar kopen ze deze aandelen terug of kopen ze anderen die er goed uitzien.

een andere studie toonde een groot maandelijks effect aan, waarbij alle marktvooruitzichten plaatsvonden tijdens de eerste helft van de handelsmaand. Bovendien, Fransen gevonden na verloop van tijd de gemiddelde terugkeer voor maandag was sterk gedaald, terwijl alle andere vier dagen waren up.

transversale voorspellingen

een aantal eigenaardigheden werden gevonden die de SEMISTRONG EMH-vorm weerlegden en gebieden boden om te exploiteren. Het bleek dat de rendementen voor aandelen in de laagste P/E kwintiel beter waren dan die in de hoogste P/E kwintiel.

het rendement op lange termijn laat zien dat kleine ondernemingen consequent hogere rendementen ontvangen dan grote ondernemingen. Een nauw verwante eigenaardigheid doet zich voor genaamd het verwaarloosde Firmeffect waar een gebrek aan informatie en beperkte grote bedrijfsrente hogere rendementen oplevert.

in een beroemde studie ontdekten Fama en French dat er een grote band bestaat tussen boekwaarde en marktwaarde en toekomstige aandelenrendementen. Bovendien vonden ze dat deze band blijft bestaan wanneer andere factoren werden opgenomen.

onderzoek naar voorvallen

onderzoek toonde aan dat stock splitsingen niet resulteren in een hoger rendement na de splitsing. Beleggers die in een IPO krijgen een snel positief rendement als gevolg van onder-pricing, maar degenen die dan kopen in niet hoger rendement te krijgen.

de meeste studies wijzen op een hoger rendement wanneer een aandeel een nationale beursnotering aanvroeg, maar er zijn geen langetermijneffecten aangetoond.

implicaties

het resultaat van fact testing EMH in zijn vormen biedt mogelijkheden en gebieden om te vermijden.

technische analyse

een basisvoorwaarde van deze analyse is de ontwikkeling van de aandelenkoersen in trends die aanhouden. Als de markten zwak zijn, mag geen enkel handelssysteem dat alleen afhankelijk is van handelsgegevens uit het verleden enige waarde hebben.

fundamentele analyse

deze benadering zegt dat er een fundamentele intrinsieke waarde is voor de gehele aandelenmarkt, sectoren of afzonderlijke aandelen. Er is een kans wanneer de intrinsieke waarde afwijkt van de marktwaarde.

hoewel u geen voorspelling kunt maken op basis van het verleden, kunt u een hoger rendement krijgen als u goed werk doet bij het schatten van toekomstige marktgegevens. Als u een goede baan projecteren winst en uw projecties verschillen van consensus kan doen, zult u een goede stock picking record.

daarom moet u de eigenaardigheden zoals grootte en boekwaarde ratio ‘ s gebruiken bij het kiezen van een set van aandelen of een enkele voorraad om te analyseren.

portefeuillebeheer

het wordt op grote schaal aangehouden De pro ‘ s verslaan geen buy-and-hold-rekening op risicogecorrigeerde basis. Elk succes is te danken aan de toegang tot grote plukkers.

als u toegang hebt tot deze geweldige pickers, moet u actief het account beheren als u geen hoge kosten heeft. Deze pickers moeten hun inspanningen richten op de mid-cap gebied waar de markt minder wordt verhandeld.

Managing Without Great Pickers

• selecteer en definieer risicoprofiel
• Construct right risk level by splitting holdings between risk-free and risky assets
• Spread out on a global basis to cut unsystematic risk
• Handhaaf het juiste risiconiveau door herbalancering indien nodig
• verminder belastingen en totale handelskosten

portefeuilletheorie

een van de belangrijkste verbeteringen op dit gebied is dat een optimale portefeuille niet alleen een kwestie is van het mengen van een groot aantal unieke activa met goede risico-rendementeigenschappen. Je moet rekening houden met de band tussen de bedrijven.

in deze sectie zullen we MPT beschrijven. We zullen het hebben over hoe het gemeten wordt en hoe de optimale portefeuilles op elkaar aansluiten om een efficiënte frontier te vormen.

aannames

portefeuilletheorie aannames

• beleggers willen het rendement van hun beleggingen maximaliseren voor een bepaald risiconiveau
• beleggers zijn in principe risk avers, wat betekent dat als er een keuze wordt gemaakt tussen activa met gelijke rendementspercentages, het actief met het lagere risiconiveau
• niet iedereen is risicomijdend

moderne portefeuilletheorie

Harry Markowitz was de eerste die risico ‘ s meet. Hij toonde de variantie van het rendement is een zinvolle maatregel van de portefeuille van risico

Markowitz Model veronderstellingen

• Beleggers rekening houden met elk alternatief vertegenwoordigd door een kansverdeling van de verwachte rendementen
• Ze maximaliseren van één periode verwachte nut
• schatting van het risico op de portefeuille van de basis van de variabiliteit van de verwachte rendementen
• base beslissingen op het verwachte rendement en risico
• liever een hoger rendement te lager rendement bij een bepaald risico niveau

Een enkel actief of een portefeuille van activa is efficiënt als er geen overige activa of deelnemingen bieden hogere rendementen met hetzelfde risico of lagere risico ‘ s met hetzelfde rendement.

maatstaven voor Risico en rendement

de bekendste maatstaf is de variantie of standaarddeviaties (SD) van de verwachte rendementen. Het is gemakkelijk te begrijpen, te corrigeren en op grote schaal gebruikt maatregel en het is te vinden in veel asset pricing modellen. Een andere maatstaf voor het risico is ook het rendement.

Co-variantie van de opbrengsten is een maat voor de mate waarin twee factoren samen bewegen. Het gaat om richting en graad. Dit concept spreekt over de relatie van activa in een rekening en wijst in de richting van een mate van risicovermindering.

Efficient frontier

de efficient frontier vertegenwoordigt het geheel van bedrijven met het maximumrendement voor elk gegeven risiconiveau of het minimumrisico voor elk niveau van rendement.

uw keuze voor risico en rendement heeft zijn eigen bereik van limieten zijn uniek. Genoemd uw nut curves, niet iedereen zal het eens zijn met uw keuzes.

de efficiënte grens is alle bekende keuzes. Daarom, waar uw nutsfunctie voldoet aan de efficiënte grens ligt uw optimale portfolio. Geen enkele andere combinatie van risico en rendement zal je gelukkiger maken.

Asset Pricing Models

nadat Markowitz met MPT kwam, zijn twee andere belangrijke theorieën voorgesteld om een model voor de waarde van risicovolle activa af te leiden. In deze sectie, zullen we aannames voor de hen bespreken, beschrijven hun modellen en gaan over de tests.

in deze paragraaf zullen we enkele MPT-principes toepassen op het waarderen van individuele activa met CAPM. Dan bespreken we een alternatieve theorie. Tot slot zullen we het hebben over het testen van de theorieën.

Kapitaalmarkttheorie

deze theorie breidt MPT uit en komt met een model voor het waarderen van alle risicovolle activa. Het eindproduct, het Capital Asset Pricing Model (CAPM) zal u toelaten om het vereiste rendement voor een risico actief te vinden.

Veronderstellingen van het Kapitaal Markt Theorie

• de optimale portefeuille is afhankelijk van uw risico–return set
• U kunt lenen of lenen van een bedrag aan geld op de risicovrije rentevoet (RFR)
• Beleggers hebben dezelfde gedachten over de toekomst
• Beleggers hebben de zelfde tijd instellen
• Alle activa worden finitely deelbaar
• Geen belastingen of trading kosten
• Geen inflatie of van enige wijziging in wisselkoersen
• Markten in evenwicht zijn

Sommige van deze factoren kunnen lijken nep. Het verlichten van velen van hen zou slechts een kleine hobbel hebben. De theorie moet niet worden beoordeeld op haar veronderstellingen, maar op hoe goed het verklaart en helpt ons de echte wereld te voorspellen.

het anker van CAPM is de risicovrije rente die als nulkoppeling met alle andere risicovolle activa wordt verbonden. In het echte leven is het risicovrije actief de Amerikaanse Treasury met een term die de tijd bestrijkt die we bestuderen.

het groeperen van alle risicovolle activa geeft ons de reeks mogelijke activa of de marktportefeuille. Deze spread out set heeft geen onsystematisch risico omdat alle risico ‘ s die uniek zijn voor afzonderlijke activa worden gediversifieerd.

alleen systematisch risico, gemeten in SD, blijft over. Het kan in de loop van de tijd veranderen als macro factoren zoals de groei van de geldhoeveelheid of de productie verandert.

de combinatie van risico en rendement van de marktportefeuille zonder onsystematisch risico vormt de kapitaalmarktlijn. Investeerders mogen door hun financieringsbeslissingen alleen van mening verschillen waar ze willen zijn. Als je risicomijdend bent, zul je een deel van je holdings uitlenen door de risicovrije activa te kopen.

CAPM geeft het verwachte of vereiste rendement op risicoactiva aan. Beta is een vaste maatstaf voor systematisch risico. Het heeft betrekking op de relatieve variantie van een actief ten opzichte van de markt. Daarom, hoe riskanter het actief, hoe meer u wilt worden betaald voor het houden van het.

een analist schat het verwachte rendement van het actief. Als het verwachte rendement hoger is dan de risicopremie plus de risicovrije rente, dan stelt ze een buy voor. Als het verwachte rendement de risicopremie plus RFR niet dekt, moet het actief worden overgeslagen.

Arbitrageprijstheorie

een van de nadelen van CAPM is dat beta niet stabiel is in de tijd. Andere nadelen zijn onder meer gebrek aan toegang tot de marktportefeuille en het bedenken van een middel van track record maatregel is niet nuttig. De arbitrage pricing theory (apt) is gemakkelijk te begrijpen en heeft weinig factoren.

APT aannames

• markten zijn perfect
• beleggers geven altijd de voorkeur aan meer vermogen boven minder vermogen zonder risico
• het stochastische proces dat activarendementen geeft is een factormodel

een stochastische gebeurtenis of systeem is er een die niet zeker is vanwege een willekeurige factor. In de waarschijnlijkheidstheorie is een stochastisch proces een tijdsequentie die de beweging van een systeem laat zien dat gekenmerkt wordt door een factor waarvan de verandering onderhevig is aan een willekeurige handeling.

Apt stelt dat veel factoren van invloed zijn op het rendement van alle activa. CAPM beweert dat de enige belangrijke factor beta is.

het APT-model spuwt zijn verwachte rendement uit. Als de prijzen van de activa deze opbrengsten niet weerspiegelen, zouden we verwachten dat beleggers onderhandelen. Zo zouden ze te dure activa kort verkopen en de opbrengst gebruiken om de goedkope activa te kopen totdat de prijzen correct zijn.

empirische tests

veel tests vonden tegenstrijdige resultaten. APT kon andere rendementspercentages met betere resultaten aan CAPM uitleggen. Aan de andere kant kon het model het kleine bedrijfseffect niet verklaren noch de vele factoren achter de resultaten vinden.

APT is enigszins nieuw en moet meer worden getest. Het is de moeite waard te wijten aan het feit dat eenvoudig.

op deze pagina zullen we de meest recente marktconsensusgedachten over efficiënte markten bespreken. Waarschijnlijk de belangrijkste innovatie van de afgelopen jaren, de moderne Portfolio Theorie, werd uiteengezet. Tot slot zullen we het hebben over de laatste denkwijze over asset pricing modellen.

geavanceerde onderwerpen

• overzicht
• Investeringsproloog
• Marktelementen
• Waarderingsprincipes
• Obligatieanalyse en-beheer
• Portefeuilles, Pro ‘ s en prestaties