teoria investițiilor

mai multe evoluții în teoria investițiilor au influențat modul în care specificăm și măsurăm riscul în procesul de evaluare.

pe această pagină, vom discuta cele mai recente gânduri consens de piață pe piețele eficiente. Probabil cea mai importantă inovație din ultimii ani, teoria portofoliului Modern, va fi prezentată. În cele din urmă, vom vorbi despre cea mai recentă gândire privind modelele de stabilire a prețurilor activelor.

perfect Markets

vom începe această secțiune cu o descriere a ipotezei pieței eficiente. Apoi, îl vom descompune în diferitele grade de eficiență. Testarea EMH este apoi discutată. În cele din urmă, vom vorbi despre modul de utilizare a rezultatelor.

o piață de capital eficientă este una în care prețurile activelor se adaptează rapid la sosirea de noi informații. Prin urmare, prețurile curente ale activelor reflectă toate informațiile despre activ.

piețele eficiente au fost conceptul cel mai larg studiat în ultimele patru decenii datorită semnificației sale în lumea reală. În același timp, piețele eficiente au fost cele mai controversate datorită varietății largi de opinii.

ipoteza eficientă a pieței

ipoteze eficiente ale pieței

• număr mare de jucători concurenți cu profit maxim analizează și valorizează activele
• informații noi despre active vin pe piață într-o formă aleatorie
• jucătorii concurenți încearcă să ajusteze rapid prețurile activelor pentru a reflecta efectul noilor informații
• prețul curent al activului ar trebui să reflecte riscul său

ipoteza mersului aleatoriu, precursorul ipotezei pieței eficiente (EMH), susține modificări aleatorii ale prețurilor acțiunilor. Acest lucru provine din modul în care informațiile nestructurate și imprevizibile sunt făcute cunoscute jucătorilor.

spre deosebire de random walk, care se ocupă de prețurile de-a lungul timpului, Eugene Fama (tatăl lui EMH) modelul de joc echitabil al EMH se ocupă de preț într-un moment unic în timp.

forme alternative

folosind fapte, Fama a împărțit în continuare EMH în sub-ipoteze în funcție de setul lor de informații.

forma slabă EMH

presupune că prețurile curente ale acțiunilor reflectă pe deplin toate informațiile de piață, inclusiv secvența prețului, ratele de rentabilitate, datele volumului de tranzacționare și alte informații despre piață. Aceasta implică ratele anterioare de rentabilitate ar trebui să aibă nici o legătură cu ratele viitoare. Aveți puțin de câștigat făcând reguli de tranzacționare pe baza datelor de piață anterioare.

Semistrong-Form EMH

afirmă că prețurile se ajustează rapid la lansarea tuturor informațiilor publice. Acesta include forma slabă EMH, dar include, de asemenea, toate informațiile non-piață, cum ar fi câștigurile/anunțuri dividende și știri economice/politice. Aceasta implică dacă vă bazați deciziile pe informații importante după ce acestea sunt făcute publice, nu veți obține randamente peste medie, deoarece informațiile se reflectă în preț.

strong-Form EMH

susține că prețurile reflectă pe deplin toate informațiile din surse publice și private. Niciun grup nu are acces exclusiv la informații relevante pentru prețul său. Acesta include atât forme slabe, cât și semi-puternice. Presupune piețe perfecte în care toate informațiile sunt gratuite și deschise tuturor în același timp.

testare și rezultate

analiza tehnică

majoritatea testării formei slabe sugerează că regulile de tranzacționare nu ar depăși, în general, o politică de cumpărare și reținere pe o bază ajustată la risc, după luarea în considerare a costurilor.Rezultatele susțin ipoteza formei slabe.

surprize de câștig

pentru a testa formularul semistrong, trebuie să ajustați rentabilitatea pieței pentru a vedea dacă există o rentabilitate adăugată. Rezultatele arată un succes limitat în prezicerea randamentelor cu orizont scurt. Cu toate acestea, dovada returnărilor pe orizont lung este destul de solidă.

rezultatele sugerează că informațiile conținute în rapoartele trimestriale privind câștigurile nu se reflectă rapid în prețurile acțiunilor. Prin urmare, există o punte cheie între mărimea surprizei câștigurilor și schimbarea prețului acțiunilor post.

studii Calendar

studiile calendaristice au constatat efectul lunii ianuarie din cauza tacticii de evitare a impozitelor. Investitorii tind să se angajeze în vânzarea fiscală la sfârșitul anului pentru a lua pierderi pe stocurile care au scăzut. După Anul Nou, ei cumpără înapoi aceste stocuri sau pentru a cumpăra altele care arată bine.

un alt studiu a constatat un efect lunar mare în care toate avansurile pieței au avut loc în prima jumătate a lunii de tranzacționare. În plus, francezii au descoperit în timp că randamentul mediu pentru luni a fost puternic scăzut, în timp ce toate celelalte patru zile au crescut.

predicții transversale

au fost găsite o serie de ciudățenii care contrazic forma EMH semistrong și oferă zone de exploatat. S-a constatat că randamentele pentru stocurile din cea mai mică chintilă P/E au fost mai bune decât cele din cele mai mari chintile P/E.

randamentele pe termen lung arată că firmele mici primesc în mod constant randamente mai mari decât firmele mari. O ciudățenie strâns legată apare numită efectul firmei neglijate, în care lipsa informațiilor și interesul limitat al firmei mari oferă randamente mai mari.

într-un studiu celebru, Fama și French au descoperit că există o legătură mare între valoarea de piață și valoarea viitoare a acțiunilor. În plus, au descoperit că această legătură persistă atunci când au fost incluși și alți factori.

studii de eveniment

studiile au constatat că divizările de acțiuni nu duc la rate mai mari de rentabilitate după divizare. Investitorii care se află într-o IPO obțin un randament pozitiv rapid din cauza prețurilor scăzute, dar cei care cumpără apoi nu obțin randamente mai mari.

majoritatea studiilor indică randamente mai mari atunci când un stoc a solicitat o listare la Bursa Națională, dar nu s-au demonstrat efecte pe termen lung.

implicații

rezultatul testării faptelor EMH în formele sale oferă oportunități și domenii de evitat.

analiza tehnică

o premisă de bază a acestei analize este că prețurile acțiunilor se mișcă în tendințe care persistă. Dacă piețele sunt slabe, niciun sistem de tranzacționare care depinde doar de datele de tranzacționare anterioare nu ar trebui să aibă nicio valoare.

analiza fundamentală

această abordare spune că există o valoare intrinsecă de bază pentru întreaga piață de valori, sectoare sau acțiuni unice. O oportunitate există atunci când valoarea intrinsecă se abate de la valoarea sa de piață.

deși nu puteți face o predicție bazată pe trecut, puteți obține randamente mai mari dacă faceți o treabă bună estimând datele viitoare ale pieței. Dacă puteți face o treabă bună proiectând câștigurile și proiecțiile dvs. diferă de consens, veți avea un record bun de colectare a stocurilor.

prin urmare, ar trebui să utilizați quirks, cum ar fi dimensiunea și raportul valorii contabile atunci când alegeți un set de stocuri sau un singur stoc pentru a analiza.

Managementul Portofoliului

este pe scară largă a avut loc argumentele pro nu bate un cont de cumpărare și de așteptare pe o bază ajustată la risc. Orice succes se datorează accesului la culegători mari.

dacă aveți acces la acești mari culegători, ar trebui să gestionați în mod activ contul dacă nu aveți costuri ridicate. Acești culegători ar trebui să își concentreze eforturile în zona cu capitalizare medie, unde piața este mai puțin tranzacționată.

gestionarea fără culegători mari

• selectați și definiți profilul de risc
• construiți nivelul corect de risc prin împărțirea participațiilor între activele fără risc și cele riscante
• repartizate la nivel global pentru a reduce riscul nesistematic
• mențineți nivelul corect de risc prin reechilibrare atunci când este necesar
• reduceți impozite și costuri totale de tranzacționare

teoria portofoliului

unul dintre progresele majore în domeniu a fost noțiunea că un portofoliu optim nu este pur și simplu o chestiune de amestecare a multor active unice cu trăsături bune de risc-rentabilitate. Trebuie să luați în considerare legătura dintre exploatații.

în această secțiune, vom descrie MPT. Vom vorbi despre cum se măsoară și cum se aliniază Portofoliile optime pentru a forma o frontieră eficientă.

ipoteze

teoria portofoliului ipoteze

• investitorii doresc să maximizeze randamentele din investițiile lor pentru un anumit nivel de risc
• investitorii sunt practic avers de risc, ceea ce înseamnă având în vedere posibilitatea de a alege între active cu rate egale de rentabilitate, va selecta activul cu nivelul inferior de risc
• nu toată lumea este avers de risc

teoria portofoliului modern

Harry Markowitz a fost primul care a măsurat riscul. El a arătat că varianța ratei de rentabilitate a fost o măsură semnificativă a riscului de portofoliu

ipotezele modelului Markowitz

• investitorii iau în considerare fiecare alternativă reprezentată de o distribuție de probabilitate a randamentelor așteptate
• maximizează utilitatea așteptată pe o perioadă
• estimează riscul pe portofoliul pe baza variabilității randamentelor așteptate
• deciziile de bază exclusiv pe randamentul așteptat și risc
• preferă randamente mai mari decât randamente mai mici la un anumit nivel de risc

un singur activ sau portofoliu de active este eficient dacă nu alte active sau holdings set oferă randamente mai mari cu același risc sau risc mai mic cu același randament.

măsuri de risc și rentabilitate

cea mai cunoscută măsură este varianța sau abaterile standard (DS) ale randamentelor așteptate. Este ușor de înțeles, corect și utilizat pe scară largă măsură și se găsește în multe modele de stabilire a prețurilor activelor. De asemenea, o altă măsură a riscului este gama de randamente.

Co-varianța randamentelor este o măsură a gradului în care doi factori se mișcă împreună. Aceasta implică direcția și gradul. Acest concept se referă la relația activelor dintr-un cont și indică o măsură de reducere a riscului.

Efficient Frontier

Efficient frontier reprezintă ansamblul exploatațiilor care au rata maximă de rentabilitate pentru fiecare nivel de risc dat sau riscul minim pentru fiecare nivel de rentabilitate.

alegerea dvs. pentru risc și returnare are propria gamă de limite sunt unice. Numit curbele de utilitate, nu toate vor fi de acord cu alegerile tale.

frontiera eficientă este toate alegerile cunoscute. Prin urmare, în cazul în care funcția de utilitate îndeplinește frontiera eficientă se află portofoliul optim. Nici o altă combinație de risc și rentabilitate nu vă va face mai fericiți.

modele de stabilire a prețurilor activelor

după ce Markowitz a venit cu MPT, alte două teorii majore au fost propuse pentru a obține un model pentru valoarea activelor riscante. În această secțiune, vom discuta ipotezele pentru ei, vom descrie modelele lor și vom trece peste testare.

în această secțiune vom aplica câteva principii MPT la stabilirea prețurilor activelor individuale cu CAPM. Apoi vom discuta o teorie alternativă, APT. În cele din urmă, vom vorbi despre testarea teoriilor.

teoria pieței de Capital

această teorie extinde MPT și vine cu un model de stabilire a prețurilor tuturor activelor riscante. Produsul final, modelul de stabilire a prețurilor activelor de Capital (CAPM) vă va permite să găsiți rata de rentabilitate necesară pentru orice activ de risc.

ipotezele teoriei pieței de Capital

• portofoliul dumneavoastră optim depinde de setul unic de risc–rentabilitate
• puteți împrumuta sau împrumuta orice sumă de bani la rata fără risc (RFR)
• investitorii au aceleași gânduri despre viitor
• investitorii au aceeași perioadă de timp stabilită
• toate activele sunt divizibile finit
• fără taxe sau costuri de tranzacționare
• fără inflație sau orice modificare a ratelor
• piețele sunt în echilibru

unii dintre acești factori pot părea falși. Relaxarea multora dintre ei ar avea doar o ușoară ciocnire. Teoria nu ar trebui să fie judecată pe baza ipotezelor sale, ci pe cât de bine explică și ne ajută să prezicem lumea reală.

ancora CAPM este rata fără risc care, la fel de zero, se leagă de toate celelalte active riscante. În viața reală, activul fără risc este Trezoreria SUA cu un termen care acoperă timpul pe care îl studiem.

gruparea tuturor activelor riscante ne oferă setul de active posibile sau portofoliul de piață. Acest set răspândit nu are niciun risc nesistematic, deoarece toate riscurile unice pentru activele unice sunt diversificate.

rămâne doar riscul sistematic, măsurat în SD. Se poate schimba în timp ca factori macro, cum ar fi creșterea ofertei de bani sau schimbările de producție.

combinația de risc și rentabilitate a portofoliului de piață fără risc nesistematic formează linia pieței de capital. Investitorii ar trebui să difere doar acolo unde doresc să fie prin deciziile lor de finanțare. Dacă sunteți potrivnic riscului, veți împrumuta o parte din participațiile dvs. cumpărând activul fără risc.

CAPM precizează ratele preconizate sau necesare de rentabilitate a activelor de risc. Beta este o măsură fixă a riscului sistematic. Se referă la varianța relativă a unui activ la piață. Prin urmare, cu cât activul este mai riscant, cu atât veți dori să fiți plătit pentru deținerea acestuia.

un analist estimează randamentul așteptat al activului. Dacă randamentul așteptat depășește prima de risc plus rata fără risc, atunci ea sugerează o cumpărare. Dacă randamentul așteptat nu acoperă prima de risc plus RFR, atunci activul ar trebui să fie omis.

teoria prețurilor arbitrajului

unul dintre dezavantajele CAPM este că beta nu este stabilă în timp. Alte dezavantaje includ lipsa accesului la portofoliul de piață și nu este utilă găsirea unui mijloc de măsurare a istoricului. Teoria prețurilor arbitrajului (APT) este ușor de înțeles și are puțini factori.

ipoteze APT

• piețele sunt perfecte
• investitorul preferă întotdeauna mai multă bogăție decât mai puțină bogăție fără risc
• procesul stocastic care dă randamente activelor este un model de factor

un eveniment sau un sistem stocastic este unul care nu este sigur din cauza unui factor aleatoriu. În teoria probabilităților, un proces stocastic este o secvență de timp care arată mișcarea unui sistem marcat de un factor a cărui schimbare este supusă unui act aleatoriu.

APT susține că mulți factori au un impact asupra randamentelor tuturor activelor. CAPM susține că singurul factor cheie este beta.

modelul APT scuipă randamentele așteptate. Dacă prețurile activelor nu reflectă aceste randamente, ne-am aștepta ca investitorii să negocieze. Astfel, ei ar vinde activele supraevaluate scurte și ar folosi veniturile pentru a cumpăra activul ieftin până când prețurile sunt corecte.

testarea empirică

multe teste au găsit rezultate contradictorii. APT a fost capabil să explice alte rate de rentabilitate cu rezultate mai bune la CAPM. Pe de altă parte, modelul nu a putut explica efectul firmei mici și nici nu a găsit numeroșii factori din spatele rezultatelor.

APT este oarecum nou și are nevoie de mai multe teste. Merită efortul datorită faptului că este simplu.

pe aceasta pagina, vom discutat cele mai recente gânduri consens piață pe piețele eficiente. Probabil cea mai importantă inovație din ultimii ani, teoria portofoliului Modern, a fost prezentată. În cele din urmă, vom vorbi despre cele mai recente gândire cu privire la modelele de stabilire a prețurilor activelor.

subiecte avansate

• Prezentare generală
• Prolog de investiții
• elemente de piață
• principii de evaluare
• analiza și gestionarea obligațiunilor
• portofolii, profesioniști și performanță