teoria inwestycji

kilka zmian w teorii inwestycji wpłynęło na sposób, w jaki określamy i mierzymy ryzyko w procesie wyceny.

na tej stronie omówimy najnowsze opinie na temat konsensusu rynkowego na temat efektywnych rynków. Powstanie prawdopodobnie najważniejsza innowacja ostatnich lat, Nowoczesna teoria Portfolio. Na koniec porozmawiamy o najnowszym myśleniu na temat modeli wyceny aktywów.

doskonałe rynki

rozpoczniemy tę sekcję od opisu hipotezy rynku efektywnego. Następnie podzielimy go na różne stopnie skuteczności. Następnie omówiono testowanie EMH. Na koniec porozmawiamy o tym, jak wykorzystać wyniki.

wydajny rynek kapitałowy to taki, na którym ceny aktywów szybko dostosowują się do nadejścia nowych informacji. W związku z tym obecne ceny aktywów odzwierciedlają wszystkie informacje na temat aktywów.

wydajne rynki były najszerzej badaną koncepcją w ciągu ostatnich czterech dekad ze względu na jej znaczenie w świecie rzeczywistym. Jednocześnie najbardziej kontrowersyjne ze względu na różnorodność opinii są rynki wydajne.

hipoteza rynku efektywnego

założenia rynku efektywnego

• duża liczba konkurujących graczy o maksymalnym zysku analizuje i wycenia aktywa
• nowe informacje o aktywach pojawiają się na rynku w formie losowej
• konkurujący gracze próbują szybko dostosować ceny aktywów, aby odzwierciedlić efekt nowych informacji
• oczekiwane zyski ukryte w obecna cena składnika aktywów powinna odzwierciedlać jego ryzyko

hipoteza Random Walk, prekursor wydajnej hipotezy rynkowej (EMH), twierdzi, że losowe zmiany cen akcji. Wynika to z nieustrukturyzowanego i nieprzewidywalnego sposobu udostępniania graczom informacji.

w przeciwieństwie do random walk, który zajmuje się cenami w czasie, model fair game Eugene Famy (ojciec EMH) EMH zajmuje się ceną w unikalnym momencie.

formy alternatywne

wykorzystując fakty, Fama podzieliła EMH NA pod-hipotezy w zależności od ich zbioru informacji.

słaba forma EMH

zakłada, że obecne ceny akcji w pełni odzwierciedlają wszystkie informacje rynkowe, w tym sekwencję cen, stopy zwrotu, dane dotyczące wolumenu obrotu i inne informacje rynkowe. Oznacza to, że przeszłe stopy zwrotu nie powinny mieć związku z przyszłymi stawkami. Masz niewiele do zyskania, tworząc zasady handlu w oparciu o wcześniejsze dane rynkowe.

Semistrong-Form EMH

Obejmuje on słabą formę EMH, ale także wszystkie informacje nierynkowe, takie jak ogłoszenia o zyskach/dywidendach i wiadomości gospodarcze/polityczne. Oznacza to, że jeśli oprzesz swoje decyzje na ważnych informacjach po ich upublicznieniu, nie uzyskasz ponadprzeciętnych zwrotów, ponieważ informacje są odzwierciedlone w cenie.

Strong-Form EMH

twierdzi, że ceny w pełni odzwierciedlają wszystkie informacje ze źródeł publicznych i prywatnych. Żadna grupa nie ma wyłącznego dostępu do informacji związanych z jej ceną. Obejmuje zarówno formy słabe, jak i półstronne. Zakłada doskonałe rynki, na których wszystkie informacje są bezpłatne i otwarte dla wszystkich w tym samym czasie.

testy i wyniki

Analiza Techniczna

większość testów słabej formy sugeruje, że reguły handlowe na ogół nie przewyższałyby polityki kupna i utrzymania po uwzględnieniu kosztów.Wyniki potwierdzają hipotezę o słabej formie.

zarabianie niespodzianek

aby przetestować formularz półstrong, musisz dostosować się do zwrotu rynkowego, aby zobaczyć, czy jest dodany zwrot. Wyniki pokazują ograniczony sukces w przewidywaniu zwrotów w krótkim horyzoncie czasowym. Jednak dowód na długofalowe zwroty jest dość solidny.

wyniki sugerują, że informacje zawarte w kwartalnych raportach o zarobkach nie są szybko odzwierciedlane w cenach akcji. W związku z tym istnieje kluczowy pomost między wielkością zysku zaskoczenia a zmianą cen akcji po.

badania kalendarza

badania kalendarza wykazały efekt styczniowy z powodu taktyki unikania opodatkowania. Inwestorzy mają tendencję do angażowania się w sprzedaż podatkową pod koniec roku, aby ponosić straty na akcjach, które spadły. Po nowym roku odkupują te akcje lub kupują inne, które dobrze wyglądają.

inne badanie wykazało duży miesięczny efekt, w którym cały postęp na rynku wystąpił w pierwszej połowie miesiąca handlowego. Ponadto Francuzi z czasem stwierdzili, że średni powrót do poniedziałku był mocno obniżony, podczas gdy wszystkie pozostałe cztery dni były wyższe.

prognozy przekrojowe

znaleziono wiele dziwactw obalających formę semistrong EMH i oferujących obszary do wykorzystania. Stwierdzono, że zwroty zapasów w kwintylu o najniższym P/E były lepsze niż w kwintylu o najwyższym P/E.

zwroty w okresach długoterminowych pokazują, że małe firmy stale otrzymują wyższe zwroty niż duże firmy. Występuje ściśle związane dziwactwo zwane zaniedbanym efektem firmy, w którym brak informacji i ograniczone zainteresowanie dużymi firmami przynosi wyższe zyski.

w słynnym badaniu Fama i French stwierdzili, że istnieje duży związek między wartością księgową a wartością rynkową a przyszłymi zwrotami akcji. Ponadto okazało się, że ten krawat utrzymuje się, gdy uwzględniono inne czynniki.

badania zdarzeń

badania stwierdzające podziały akcji nie powodują wyższych stóp zwrotu po podziale. Inwestorzy, którzy są w IPO uzyskać szybki pozytywny zwrot z powodu zaniżania cen, ale ci, którzy następnie kupić w nie uzyskać wyższe zyski.

większość badań wskazuje na wyższe zwroty, gdy akcje złożyły wniosek o dopuszczenie do obrotu na giełdzie krajowej, ale nie wykazano długoterminowych skutków.

implikacje

Wynik badania faktu EMH w jego formach oferuje możliwości i obszary, których należy unikać.

Analiza Techniczna

podstawową przesłanką tej analizy jest zmiana cen akcji w trendach, które utrzymują się. Jeśli rynki są słabe, żaden system transakcyjny, który zależy tylko od wcześniejszych danych handlowych, nie powinien mieć żadnej wartości.

Analiza fundamentalna

to podejście mówi, że istnieje podstawowa wewnętrzna wartość dla całego rynku akcji, sektorów lub pojedynczych akcji. Szansa istnieje, gdy Wartość wewnętrzna odchodzi od wartości rynkowej.

chociaż nie możesz przewidzieć na podstawie przeszłości, możesz uzyskać wyższe zyski, jeśli wykonasz dobrą pracę, szacując przyszłe dane rynkowe. Jeśli możesz wykonać dobrą pracę projektując zarobki, a twoje prognozy różnią się od konsensusu, będziesz miał dobry rekord zbierania zapasów.

dlatego powinieneś używać dziwactw, takich jak wskaźniki wielkości i wartości księgowej podczas wybierania zestawu zapasów lub pojedynczego towaru do analizy.

zarządzanie portfelem

jest to powszechnie utrzymywane, że profesjonaliści nie pokonują konta buy-and-hold na zasadzie SKORYGOWANEJ o ryzyko. Każdy sukces zawdzięcza dostępowi do świetnych zbieraczy.

jeśli masz dostęp do tych wspaniałych zbieraczy, powinieneś aktywnie zarządzać kontem, jeśli nie masz wysokich kosztów. Zbieracze powinni skoncentrować swoje wysiłki na obszarze średniej kapitalizacji, gdzie rynek jest mniej handlowany.

zarządzanie bez wielkich zbieraczy

• Wybierz i zdefiniuj profil ryzyka
• skonstruuj odpowiedni poziom ryzyka, dzieląc udziały między aktywa wolne od ryzyka i ryzykowne
• rozłożyć na skalę globalną, aby zmniejszyć ryzyko niesystematyczne
• Utrzymaj właściwy poziom ryzyka, przywracając równowagę, gdy jest to konieczne
• zmniejsz podatki i całkowite koszty handlowe

teoria portfela

jednym z głównych osiągnięć w tej dziedzinie było przekonanie, że optymalny portfel nie jest po prostu kwestią mieszania wielu unikalnych aktywów z dobrymi cechami ryzyka i zwrotu. Musisz wziąć pod uwagę remis między gospodarstwami.

w tej sekcji opiszemy MPT. Porozmawiamy o tym, jak to jest mierzone i jak optymalne portfele tworzą efektywną granicę.

założenia

teoria portfela założenia

• inwestorzy chcą zmaksymalizować zyski ze swoich inwestycji dla danego poziomu ryzyka
• inwestorzy są zasadniczo avers ryzyka, co oznacza, że biorąc pod uwagę wybór między aktywami o równych stopach zwrotu, wybierze aktywa o niższym poziomie ryzyka
• nie każdy ma awersję do ryzyka

Nowoczesna teoria portfela

Harry Markowitz jako pierwszy mierzył ryzyko. Wykazał, że wariancja stopy zwrotu była miarą ryzyka portfela

założenia modelu Markowitza

• inwestorzy rozważają każdą alternatywę reprezentowaną przez rozkład prawdopodobieństwa oczekiwanych zwrotów
• maksymalizują oczekiwaną użyteczność w jednym okresie
• szacowanie ryzyka na portfelu na podstawie zmienności oczekiwanych zwrotów
• decyzje bazowe wyłącznie na oczekiwanym zwrocie i ryzyko
• preferuj wyższe zyski do niższych przy danym poziomie ryzyka

pojedynczy składnik aktywów lub portfel aktywów jest wydajny, jeśli nie inne aktywa lub pakiety akcji oferują wyższe zyski z tym samym ryzykiem lub niższe ryzyko z tym samym zyskiem.

miary ryzyka i zwrotu

najbardziej znaną miarą jest wariancja lub odchylenia standardowe (SD) oczekiwanych zwrotów. Jest to łatwe do zrozumienia, poprawne i powszechnie stosowane miary i znajduje się w wielu modelach wyceny aktywów. Również inną miarą ryzyka jest zakres zwrotów.

Ko-wariancja zwrotów jest miarą stopnia, w jakim dwa czynniki poruszają się razem. Obejmuje kierunek i stopień. Koncepcja ta odnosi się do relacji aktywów na rachunku i wskazuje na miarę zmniejszania ryzyka.

granica efektywna

granica efektywna oznacza zbiór gospodarstw, które mają maksymalną stopę zwrotu dla każdego danego poziomu ryzyka lub minimalne ryzyko dla każdego poziomu zysku.

twój wybór ryzyka i zwrotu ma swój własny zakres limitów są unikalne. Nazywane krzywymi użyteczności, nie wszyscy zgadzają się z twoimi wyborami.

skuteczna granica to wszystkie znane wybory. Dlatego tam, gdzie funkcja użyteczności spełnia efektywną granicę, znajduje się optymalne portfolio. Żadne inne połączenie ryzyka i zwrotu nie sprawi, że będziesz szczęśliwszy.

modele wyceny aktywów

po tym, jak Markowitz wymyślił MPT, zaproponowano dwie inne główne teorie, aby uzyskać model wartości ryzykownych aktywów. W tej sekcji omówimy założenia dla nich, opiszemy ich modele i przejdziemy do testów.

w tej sekcji zastosujemy pewne zasady MPT do wyceny poszczególnych aktywów za pomocą CAPM. Następnie omówimy alternatywną teorię, APT. Na koniec porozmawiamy o testowaniu teorii.

teoria rynku kapitałowego

ta teoria rozszerza MPT i wymyśla model wyceny wszystkich ryzykownych aktywów. Produkt końcowy, Model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM) pozwoli Ci znaleźć wymaganą stopę zwrotu dla każdego składnika aktywów ryzyka.

założenia teorii rynku kapitałowego

• twój optymalny portfel zależy od Twojego unikalnego zestawu ryzyka–zwrotu
• możesz pożyczyć lub pożyczyć dowolną kwotę pieniędzy według stopy wolnej od ryzyka (RFR)
• inwestorzy mają takie same myśli o przyszłości
• inwestorzy mają ten sam jeden okres czasu
• wszystkie aktywa są całkowicie podzielne
• brak podatków i kosztów handlowych
• brak inflacji lub jakichkolwiek zmian stóp
• rynki są w równowadze

niektóre z tych czynników mogą wydawać się fałszywe. Złagodzenie wielu z nich miałoby tylko niewielki guz. Teoria nie powinna być oceniana na podstawie jej założeń, ale na podstawie tego, jak dobrze wyjaśnia i pomaga nam przewidywać rzeczywisty świat.

kotwicą CAPM jest stopa wolna od ryzyka, która jako zerowa wiąże się ze wszystkimi innymi ryzykownymi aktywami. W prawdziwym życiu, bez ryzyka aktywów jest amerykański Skarb Państwa z terminem obejmującym czas studiujemy.

grupowanie wszystkich ryzykownych aktywów daje nam zestaw możliwych aktywów lub portfel rynkowy. Ten zestaw spreadów nie wiąże się z niesystematycznym ryzykiem, ponieważ całe ryzyko związane z pojedynczymi aktywami jest zdywersyfikowane.

pozostaje tylko ryzyko systematyczne, mierzone w SD. Może się zmieniać w czasie jako czynniki makro, takie jak wzrost podaży pieniądza lub zmiany produkcji.

połączenie ryzyka i zwrotu z portfela rynkowego bez ryzyka niesystematycznego tworzy linię rynku kapitałowego. Inwestorzy powinni się różnić tylko tam, gdzie chcą, swoimi decyzjami finansowymi. Jeśli masz awersję do ryzyka, pożyczysz część swoich udziałów, kupując aktywa wolne od ryzyka.

CAPM określa oczekiwaną lub wymaganą stopę zwrotu z aktywów ryzyka. Beta jest stałą miarą ryzyka systematycznego. Odnosi się do względnej zmienności aktywów na rynku. W związku z tym, im bardziej ryzykowne aktywa, tym więcej będzie chciał być wypłacane za utrzymanie go.

analityk szacuje oczekiwany zwrot aktywów. Jeśli oczekiwany zwrot przekracza premię za ryzyko plus stopę wolną od ryzyka, sugeruje zakup. Jeśli oczekiwany zwrot NIE obejmuje premii za ryzyko plus RFR, należy pominąć składnik aktywów.

teoria cen arbitrażowych

jedną z wad CAPM jest to, że beta nie jest stabilna w czasie. Inne wady obejmują brak dostępu do portfela rynkowego, a wymyślanie środków pomiaru osiągnięć nie jest użyteczne. Teoria cen arbitrażowych (APT) jest łatwa do zrozumienia i ma kilka czynników.

trafne założenia

• rynki są doskonałe
• inwestor zawsze woli więcej bogactwa niż mniej bogactwa bez ryzyka
• proces stochastyczny dający zyski z aktywów jest modelem czynnikowym

zdarzenie lub system stochastyczny to takie, które nie jest pewne z powodu czynnika losowego. W teorii prawdopodobieństwa proces stochastyczny jest ciągiem czasowym pokazującym ruch jakiegoś układu naznaczonego czynnikiem, którego zmiana podlega przypadkowemu aktowi.

APT twierdzi, że wiele czynników ma wpływ na zwroty wszystkich aktywów. CAPM twierdzi, że jedynym kluczowym czynnikiem jest beta.

model APT wypluwa oczekiwane zwroty. Jeśli ceny aktywów nie odzwierciedlają tych zysków, spodziewamy się, że inwestorzy będą się targować. W ten sposób sprzedawaliby zbyt drogie aktywa i wykorzystywali wpływy do zakupu taniego aktywa, dopóki ceny nie będą prawidłowe.

Badania empiryczne

wiele badań wykazało sprzeczne wyniki. APT był w stanie wyjaśnić CAPM inne stopy zwrotu z lepszymi wynikami. Z drugiej strony model nie mógł wyjaśnić efektu małej firmy ani znaleźć wielu czynników stojących za wynikami.

APT jest nieco nowy i wymaga więcej testów. Jest wart wysiłku ze względu na to, że jest prosty.

na tej stronie omówimy najnowsze opinie na temat konsensusu rynkowego na temat efektywnych rynków. Powstała prawdopodobnie najważniejsza innowacja ostatnich lat, Nowoczesna teoria Portfolio. Na koniec omówimy najnowsze podejście do modeli wyceny aktywów.

zaawansowane tematy

• przegląd
• Prolog inwestycyjny
• Elementy rynku
• zasady wyceny
• Analiza i zarządzanie obligacjami
• portfele, zalety i wydajność