investeringsteori

flera utvecklingar inom investeringsteori har påverkat hur vi specificerar och mäter risk i värderingsprocessen.

på den här sidan kommer vi att diskutera de senaste marknadsöverenskommelserna om effektiva marknader. Förmodligen kommer den viktigaste innovationen de senaste åren, Modern portföljteori, att läggas ut. Slutligen kommer vi att prata om det senaste tänkandet på tillgångsprissättningsmodeller.

perfekta marknader

vi börjar detta avsnitt med en beskrivning av den effektiva marknadshypotesen. Sedan kommer vi att bryta ner det i olika grader av effektivitet. Testningen av EMH diskuteras sedan. Slutligen kommer vi att prata om hur man använder resultaten.

en effektiv kapitalmarknad är en där tillgångspriserna anpassar sig snabbt till ankomsten av ny information. Därför återspeglar de nuvarande priserna på tillgångar all information om tillgången.

effektiva marknader har varit det mest studerade konceptet under de senaste fyra decennierna på grund av dess betydelse i den verkliga världen. Samtidigt har effektiva marknader varit de mest kontroversiella på grund av det stora utbudet av åsikter.

effektiv marknadshypotes

effektiva Marknadsantaganden

• stort antal konkurrerande maxvinstspelare analyserar och värderar tillgångar
• ny information om tillgångar kommer till marknaden i slumpmässig form
• konkurrerande spelare försöker snabbt justera tillgångspriserna för att återspegla effekten av ny information
• förväntad avkastning implicit i tillgångens nuvarande pris bör återspegla dess risk

Random Walk-hypotesen, föregångaren till effektiv marknadshypotes (EMH), hävdar slumpmässiga förändringar i aktiekurserna. Detta härrör från det ostrukturerade och oförutsägbara sättet information görs känd för spelare.

till skillnad från random walk som handlar om priser över tiden, Eugene Fama s (far till EMH) fair game modell av EMH behandlar pris vid en unik tidpunkt.

alternativa former

med hjälp av fakta delade Fama vidare EMH i underhypoteser beroende på deras informationsuppsättning.

svag Form EMH

antar att nuvarande aktiekurser fullt ut återspeglar all marknadsinformation inklusive prissekvens, avkastning, handelsvolymdata och annan marknadsinformation. Det innebär att tidigare avkastningsräntor inte borde ha någon koppling till framtida priser. Du har lite att vinna genom att göra handelsregler baserade på tidigare marknadsdata.

Semistrong-Form EMH

hävdar priserna anpassa sig snabbt till lanseringen av all offentlig information. Den innehåller den svaga formen EMH men innehåller också all icke-marknadsinformation som vinst/utdelningsmeddelanden och ekonomiska/politiska nyheter. Det innebär att om du baserar dina beslut på viktig information efter att den har offentliggjorts, kommer du inte att härleda över genomsnittliga avkastningar eftersom informationen återspeglas i priset.

Strong-Form EMH

hävdar priser fullt återspeglar all information från offentliga och privata källor. Ingen grupp har ensam tillgång till information som är relevant för priset. Den innehåller både svaga och semistrongformer. Det förutsätter perfekta marknader där all information är kostnadsfri och öppen för alla samtidigt.

testning och resultat

teknisk analys

de flesta av testningen av den svaga formen tyder på att handelsreglerna i allmänhet inte skulle överträffa en köp-och-håll-policy på riskjusterad basis efter att ha tagit hänsyn till kostnader.Resultaten stöder hypotesen om svag form.

tjäna överraskningar

för att testa semistrong-formuläret måste du justera för marknadsavkastningen för att se om det läggs till avkastning. Resultaten visar begränsad framgång när det gäller att förutsäga avkastning med kort horisont. Beviset på avkastning med lång horisont är dock ganska solid.

resultaten tyder på att informationen i kvartalsresultatrapporterna inte snabbt återspeglas i aktiekurserna. Därför finns en nyckelbro mellan storleken på resultatöverraskningen och postkursförändringen.

Kalenderstudier

Kalenderstudier fann januari-effekt på grund av skatteflyktstaktik. Investerare tenderar att bedriva skatteförsäljning i slutet av året för att ta förluster på aktier som har minskat. Efter det nya året köper de tillbaka dessa aktier eller köper andra som ser bra ut.

en annan studie fann en stor månadseffekt där allt marknadsförskott inträffade under första halvåret av handelsmånaden. Dessutom fann franska med tiden Den genomsnittliga avkastningen för måndag var starkt nere medan alla de andra fyra dagarna var uppe.

Tvärsnittsprognoser

ett antal quirks hittades motbevisa semistrong EMH-formen och erbjuda områden att utnyttja. Den fann att avkastningen för aktier i den lägsta p/e-kvintilen var bättre än de i de högsta P/E-kvintilerna.

avkastningen för långsiktiga perioder visar att småföretag konsekvent får högre avkastning än stora företag. En närbesläktad quirk uppstår kallad den försummade Firmaffekten där brist på information och begränsad stor fast ränta ger högre avkastning.

i en berömd studie fann Fama och French ett stort slips mellan bok till marknadsvärde och framtida aktieavkastning. Dessutom fann de att detta slips kvarstår när andra faktorer inkluderades.

Händelsestudier

studier fann aktieuppdelningar resulterar inte i högre avkastning efter uppdelningen. Investerare som är i en börsintroduktion får en snabb positiv avkastning på grund av underprissättning men de som sedan köper in får inte högre avkastning.

de flesta studier pekar på högre avkastning när en aktie ansökte om en nationell börsnotering men inga långsiktiga effekter har visats.

implikationer

resultatet av faktumtestning av EMH i dess former erbjuder möjligheter och områden att undvika.

teknisk analys

en grundläggande förutsättning för denna analys är aktiekurserna rör sig i trender som kvarstår. Om marknaderna är svaga, bör inget handelssystem som bara beror på tidigare handelsdata ha något värde.

Fundamental analys

detta tillvägagångssätt säger att det finns ett grundläggande inneboende värde för hela aktiemarknaden, sektorer eller enskilda aktier. En möjlighet finns när det inneboende värdet avviker från sitt marknadsvärde.

även om du inte kan göra en förutsägelse baserad på det förflutna kan du få högre avkastning om du gör ett bra jobb med att uppskatta framtida marknadsdata. Om du kan göra ett bra jobb som projicerar intäkter och dina prognoser skiljer sig från konsensus, kommer du att ha en bra lagerplockningsrekord.

därför bör du använda quirks som storlek och bokförda värdeförhållanden när du väljer en uppsättning aktier eller ett enda lager för att analysera.

Portfolio Management

det är allmänt hålls proffsen inte slå en buy-and-hold konto på en riskjusterad basis. Någon framgång beror på tillgång till stora plockare.

om du har tillgång till dessa fantastiska plockare bör du aktivt hantera kontot om du inte har höga kostnader. Dessa plockare bör fokusera sina ansträngningar i mid-cap-området där marknaden är mindre handlad.

hantera utan stora plockare

• Välj och definiera riskprofil
• konstruera rätt risknivå genom att dela upp innehav mellan riskfria och riskfyllda tillgångar
• sprid ut på global basis för att minska osystematisk risk
• behåll rätt risknivå genom att ombalansera vid behov
• minska skatter och totala handelskostnader

portföljteori

en av de stora framstegen inom området har varit tanken att en optimal portfölj inte bara handlar om att blanda många unika tillgångar med goda riskavkastningsegenskaper. Du måste överväga slips bland innehaven.

i det här avsnittet kommer vi att beskriva MPT. Vi kommer att prata om hur det mäts och hur de optimala portföljerna stämmer för att bilda en effektiv gräns.

antaganden

portföljteori antaganden

• investerare vill maximera avkastningen från sina investeringar för en given risknivå
• investerare är i grunden riskavers, vilket innebär att valet mellan tillgångar med lika avkastning kommer att välja tillgången med lägre risknivå
• inte alla är riskavvikande

modern portföljteori

Harry Markowitz var den första som mätte risken. Han visade variansen av avkastningen var ett meningsfullt mått på portfölj risk

Markowitz modell antaganden

• investerare överväga varje alternativ som representeras av en sannolikhetsfördelning av förväntad avkastning
• de maximerar en period förväntad nytta
• uppskattning risk på portföljen av grunden för variabilitet av förväntad avkastning
• basbeslut enbart på förväntad avkastning och risk
• föredrar högre avkastning till lägre avkastning på en given risknivå

en enda tillgång eller portfölj av tillgångar är effektiv om ingen andra tillgångar eller innehav set erbjuder högre avkastning med samma risk eller lägre risk med samma avkastning.

mått på Risk och avkastning

det mest kända måttet är variansen eller standardavvikelserna (SD) för förväntad avkastning. Det är lätt att förstå, korrigera och allmänt använda mått och det finns i många tillgångsprissättningsmodeller. Ett annat mått på risk är också avkastningen.

Co-varians av avkastning är ett mått på i vilken grad två faktorer rör sig tillsammans. Det handlar om riktning och grad. Detta koncept talar om förhållandet mellan tillgångar i ett konto och pekar mot ett mått på att minska risken.

Efficient Frontier

efficient frontier representerar den uppsättning innehav som har max avkastning för varje given risknivå eller min risk för varje avkastningsnivå.

ditt val för risk och avkastning har sitt eget utbud av gränser är unika. Kallade dina verktygskurvor, inte alla kommer att hålla med dina val.

den effektiva gränsen är alla kända val. Därför, där din verktygsfunktion uppfyller den effektiva gränsen ligger din optimala portfölj. Ingen annan kombination av risk och avkastning kommer att göra dig lyckligare.

Tillgångsprissättningsmodeller

efter att Markowitz kom med MPT har två andra stora teorier föreslagits för att härleda en modell för värdet av riskabla tillgångar. I det här avsnittet kommer vi att diskutera antaganden för dem, beskriva deras modeller och gå igenom testningen.

i det här avsnittet kommer vi att tillämpa vissa MPT-principer för prissättning av enskilda tillgångar med CAPM. Då kommer vi att diskutera en alternativ teori, APT. Slutligen kommer vi att prata om testningen av teorierna.

Kapitalmarknadsteori

denna teori utökar MPT och kommer med en modell för prissättning av alla riskabla tillgångar. Slutprodukten, Capital Asset Pricing Model (CAPM) gör att du kan hitta den avkastning som krävs för alla risktillgångar.

antaganden om Kapitalmarknadsteori

• din optimala portfölj beror på din unika riskavkastningsuppsättning
• du kan låna eller låna någon summa pengar till riskfri ränta (RFR)
• investerare har samma tankar om framtiden
• investerare har samma tid som
• alla tillgångar är ändligt delbara
• inga skatter eller handelskostnader
• ingen inflation eller någon förändring i priser
• marknaderna är i jämvikt

några av dessa faktorer kan verka falska. Att lätta många av dem skulle bara ha en mindre bula. Teorin ska inte bedömas utifrån sina antaganden utan på hur väl den förklarar och hjälper oss att förutsäga den verkliga världen.

CAPM: s ankare är den riskfria räntan som som nollbindning med alla andra riskabla tillgångar. I verkligheten är den riskfria tillgången den amerikanska statskassan med en term som täcker den tid vi studerar.

gruppering av alla riskfyllda tillgångar ger oss uppsättningen möjliga tillgångar eller marknadsportföljen. Denna spridningssats har ingen osystematisk risk eftersom all risk som är unik för enskilda tillgångar är diversifierad bort.

endast systematisk risk, mätt i SD, kvarstår. Det kan förändras över tiden som makrofaktorer som tillväxt i penningmängden eller produktionsförändringar.

kombinationen av risk och avkastning på marknadsportföljen utan osystematisk risk utgör kapitalmarknadslinjen. Investerare bör bara skilja sig åt var de vill vara genom sina finansieringsbeslut. Om du är riskavvikande kommer du att låna ut en del av dina innehav genom att köpa den riskfria tillgången.

CAPM anger förväntad eller nödvändig avkastning på risktillgångar. Beta är ett fast mått på systematisk risk. Den avser den relativa variansen av en tillgång till marknaden. Därför, ju mer riskfyllda tillgången, desto mer Vill du betala för att hålla den.

en analytiker uppskattar tillgångens förväntade avkastning. Om den förväntade avkastningen överstiger dess riskpremie plus den riskfria räntan, föreslår hon ett köp. Om den förväntade avkastningen inte täcker riskpremien plus RFR, bör tillgången hoppas över.

Arbitrage prissättning teori

en av nackdelarna med CAPM är att beta inte är stabil över tiden. Andra nackdelar inkluderar brist på tillgång till marknadsportföljen och att komma med ett sätt att mäta rekord är inte användbart. Arbitrage pricing theory (APT) är lätt att förstå och har få faktorer.

APT antaganden

• marknaderna är perfekta
• investerare föredrar alltid mer rikedom till mindre rikedom utan risk
• den stokastiska processen som ger tillgångsavkastning är en faktormodell

en stokastisk händelse eller ett system är en som inte är säker på grund av en slumpmässig faktor. I sannolikhetsteori är en stokastisk process en tidssekvens som visar rörelsen för något system markerat med en faktor vars förändring är föremål för en slumpmässig handling.

APT hävdar att många faktorer påverkar avkastningen på alla tillgångar. CAPM hävdar att den enda nyckelfaktorn är beta.

APT-modellen spottar ut sin förväntade avkastning. Om priserna på tillgångarna inte återspeglar dessa avkastningar, förväntar vi oss investerare fynd. Således skulle de sälja dyra tillgångar kort och använda intäkterna för att köpa den billiga tillgången tills priserna är korrekta.

empirisk testning

många tester hittade motstridiga resultat. APT kunde förklara andra avkastningsgrader med bättre resultat till CAPM. Å andra sidan kunde modellen inte förklara den lilla fasta effekten eller hitta de många faktorerna bakom resultaten.

APT är något nytt och behöver mer testning. Det är värt ansträngningen på grund av att det är enkelt.

på den här sidan kommer vi att diskutera de senaste marknadens konsensus tankar om effektiva marknader. Förmodligen den viktigaste innovationen de senaste åren, Modern portföljteori, lades ut. Slutligen kommer vi att prata om det senaste tänkandet på tillgångsprissättningsmodeller.

avancerade ämnen

• översikt
• Investeringsprolog
• marknadselement
• värderingsprinciper
• Obligationsanalys och hantering
• portföljer, proffs och prestanda