från en Q& A med Morgan Stanley-klienter som landade på mitt skrivbord torsdag:
Vad är vår syn på AAPL-värdering i förhållande till kamrater och i förhållande till vår syn på långsiktig intäktstillväxt? Med den förväntade iPhone 12-lanseringen snabbt närmar sig, frågar investerare oss hur iPhone-ersättningscykler spelar in i Apples tillväxtprofil framöver, och hur det staplar upp i förhållande till andra konsument-och teknikplattformskamrater.
vår åsikt: Apple förtjänar en plattformsmultipel med tanke på dess överlägsna ekosystem av produkter och tjänster som leder till hög kundretention och upprepade inköp. iPhone är fortfarande en viktig drivkraft för Apples intäkter (49%) och vinster (44%). Under de senaste åren förlängdes iPhone-ersättningscykler från 2,7 år i FY16 till uppskattningsvis 4.3 år för närvarande (utställning 1) som kompenserar stark installerad bastillväxt och översätts till bara 1% årlig iPhone-intäktstillväxt från FY16 till FY19.
trots detta motvind, styrkan i andra produkter i Apples ekosystem i kombination med betydande återköp av aktier omsatte till 6% årlig intäktstillväxt och 15% årlig EPS-tillväxt för företaget under samma period.
men vad händer om ersättningscykler inte hade förlängts under denna period? Om man antar att en platt iPhone-ersättningscykel översätts till iPhone-intäktstillväxt och den totala Apple-intäktstillväxten på 14% årligen under samma period (utställning 2), något före konsument-och teknikplattformskamrater (utställning 3).
normalisering av Apples historiska tillväxt för stabila ersättningscykler är en bättre förutsägelse för framtida tillväxt, eftersom vi tror att ersättningscykler i värsta fall kommer att stabiliseras och i bästa fall förkortas väsentligt framåt, särskilt när man överväger att iPhones för närvarande uppgraderas mindre ofta än datorer (utställning 1). Vi modellerar iPhone ersättningscykler krymper till 3.7 år i FY21, från 4.3 år idag och sedan stabiliseras på 3.9 år på lång sikt, mer i linje med PC-ersättningsnivåer (som vi fortfarande ser som konservativa).
upprätthåller övervikt betyg och $130 prismål.
Cue utställningar 1-3 (klicka för att förstora):
Min ta: en återgång till en 3,9-årig iPhone ersättningscykel skulle vara en stor sak.
