Hay más de un par de métodos que se pueden usar para obtener una estimación de la tasa de crecimiento de una empresa. Algunos pueden ser obstinados, mientras que otros se basan en la lógica y los números. Siempre es prudente que los inversores consideren las valoraciones y los rendimientos potenciales desde un punto de vista conservador que esté anclado en la lógica, comprensible y razonable. Hacerlo ayudará a los inversores a evitar pagar de más por acciones de alto crecimiento. Este artículo repasará dos de estas tasas de crecimiento razonables, la tasa de crecimiento interno común (IGR) y la tasa de crecimiento sostenible (SGR), utilizando Coke como ejemplo para calcular cada una de ellas.
Tasa de crecimiento interno (IGR)
La tasa de crecimiento interno de una empresa es el crecimiento que se puede lograr sin emitir financiación adicional de capital o deuda. El crecimiento interno se logra utilizando solo las ganancias retenidas no pagadas como dividendos para invertir en nuevos activos. Dado que no se necesita capital de inversores externos, se conoce como la tasa de crecimiento «interna».
Como se puede ver en la siguiente fórmula, la fórmula IGR calcula el crecimiento analizando el ingreso neto que los activos de la empresa son capaces de lograr, llamado retorno sobre activos (ROA). La parte de las ganancias retenidas se reinvierte en nuevos activos que luego ganarán el mismo ROA.
Ejemplo de crecimiento interno Con Coke
El ROA de Coke del 7,0% en los últimos 5 años significa que el 15,4% retenido de los ingresos netos no pagados como capital puede invertirse en activos que generarán este rendimiento del 7,0%.
Como se puede ver a continuación, las tasas de crecimiento interno de Coque se pueden calcular en solo un mísero 1,1%.
Esta baja tasa está impulsada por no el ROA, ya que el 7,0% es un rendimiento impresionante de los activos, pero en su lugar está impulsada por la baja tasa de retención del 15,4% de los ingresos netos. La tasa de retención es tan baja, ya que Coke es una empresa relativamente madura y pagó el 84,6% de sus ingresos a los accionistas en el año más reciente.
Tasa de crecimiento sostenible (SGR)
La tasa de crecimiento sostenible de una empresa es el crecimiento que se puede lograr sin cambiar la estructura de capital del negocio.
Esto no significa que no se emitirá deuda adicional, sino que el capital adicional retenido también permitirá a la empresa obtener deuda adicional y, por lo tanto, mantener la estructura general de capital igual. Si los activos se apalancan 2 veces, seguirán apalancándose 2 veces, ya que cada 1 1 de capital retenido en el negocio le permitirá al negocio recaudar debt 1 adicional de deuda para luego invertir 2 2 en activos.
Este cambio de activos no apalancados a capital apalancado se realiza en la fórmula para el crecimiento sostenible al cambiar la primera parte de la fórmula para que sea el rendimiento del capital (ROE) en lugar de ROA.
Como se puede ver en la siguiente fórmula, la fórmula SGR calcula la tasa de crecimiento analizando los ingresos netos que el capital apalancado de la empresa podrá lograr. Se supone que el importe de las ganancias retenidas como patrimonio neto es capaz de obtener este mismo rendimiento apalancado. Como el SGR es un ratio apalancado que contiene deuda, el SGR siempre será más alto que el IGR que no está apalancado, a menos que la empresa no sea rentable.
Debido a que el SGR es más realista y tiene en cuenta el apalancamiento, es la tasa de crecimiento preferida y la que utiliza el modelo financiero prediseñado de IFB para agregar crecimiento automáticamente a las valoraciones. Para los inversores interesados en un modelo financiero prediseñado en el que puedan introducir los datos financieros de cualquier empresa de interés, pueden consultar nuestro modelo financiero y plantilla de valoración.
Ejemplo de crecimiento sostenible con Coque
Como era de esperar, el SGR para Coque es mayor, ya que supone que la empresa seguirá aumentando la deuda en proporción con los beneficios no distribuidos para comprar nuevos activos con capital y deuda. Con activos que representan el 455% del capital de Coke, el negocio está muy apalancado y, por lo tanto, puede lograr un buen SGR del 4,5% de cualquier ganancia retenida. Este alto nivel de apalancamiento también se refleja en el hecho de que las ROE son mucho más elevadas que las ROA.
Las limitaciones de las tasas de crecimiento
Las relaciones de No son perfectas, y una relación tan importante como una tasa de crecimiento requiere un escrutinio adicional. Además de mirar hacia atrás, los cálculos de la tasa de crecimiento también asumen que ciertas métricas se mantendrán constantes. El alto crecimiento y los rendimientos más altos tienden a atraer competencia en la industria, lo que puede reducir la rentabilidad. A continuación se presentan algunas de las principales suposiciones que se hacen en las ecuaciones de tasa de crecimiento:
- Rentabilidad y Rendimientos: Supone un rendimiento constante de los activos que podría verse afectado por muchas razones, como un cambio en el coste de los bienes vendidos o un cambio en el poder de fijación de precios debido a presiones competitivas.
- Estructura de capital: Asume una estructura de capital constante cuando la mayoría de las empresas cambiarán su estructura de capital de acuerdo con el coste de la deuda.
- Ratio de pagos: Supone un ratio de desembolso constante que está bien si el negocio está maduro, pero las empresas nuevas y pequeñas retendrán más ingresos para oportunidades de crecimiento y, a continuación, reducirán poco a poco el importe de las ganancias retenidas a medida que el mercado madure.
- Costo de deuda: El costo de los cambios de deuda a lo largo de los años y su tasa pueden afectar tanto a la rentabilidad de la empresa como a los cambios en los gastos por intereses, así como a la elección de empresas en torno a cuánto apalancar los activos.
Comida para llevar
Tanto la tasa de crecimiento interno como el crecimiento sostenible son buenos métodos para estimar el crecimiento. La tasa de crecimiento interno es la medida más conservadora de ambas, ya que no supone que se emita ninguna deuda adicional. La tasa de crecimiento sostenible es probablemente la medida de crecimiento más realista de los dos, en mi opinión, ya que cualquier gestión responsable sería un activo de apalancamiento apropiado.
Tomando el promedio igual de los dos, la tasa de crecimiento de Coque sería del 2,8%.Esto es justo alrededor de mi regla de oro del 3% para una empresa fuerte y madura que debería ser capaz de crecer con la economía. Cualquier tasa de crecimiento debe compararse con el PIB y las tasas de crecimiento muy por encima de la tasa a largo plazo del PIB (p. ej. +3%) debe considerarse sólo a corto o medio plazo. Para crecer por encima de la tasa de crecimiento del PIB y de inflación a largo plazo, una empresa necesita tener un gran foso económico para defenderse de la competencia.
